20170804-浙商证券-飞科电器-603868.SH-飞科电器深度报告_个人护理类家电龙头_品类拓张打开成长新空间_25页_1mb

飞科电器深度报告总结

核心内容

飞科电器是中国个人护理类小家电行业的龙头企业，主要产品包括电动剃须刀、电吹风、电动理发器、毛球修剪器等。公司凭借“技术研发”和“品牌运营”为核心竞争力，实现了持续稳健增长，并在电商渠道发力，成为行业增长的重要推动力。公司采用轻资产运营模式，专注于研发和营销，通过供应链管理降低采购成本，提升盈利能力和行业壁垒。

主要观点

1. 行业地位稳固：飞科电器在电动剃须刀市场占据重要地位，线下市占率近40%，与飞利浦形成双寡头格局。
2. 市场增长潜力大：中国个人护理小家电市场仍处于发展初期，未来市场规模有望快速扩张，预计2020年达到4608亿元。
3. 轻资产运营模式：公司通过外包生产、集中采购、品牌运营等方式实现轻资产化，提高了运营效率和盈利能力。
4. 电商渠道快速发展：电商渠道销售额占比逐年提升，成为公司增长的重要引擎。
5. 产品升级与提价空间：公司产品在功能、外观和性价比方面持续优化，未来仍有较大提价空间。
6. 新品市场拓展：公司不断推出新个人护理产品，如电动牙刷、加湿器、空气净化器等，为未来增长注入新动力。

关键信息

产品结构与市场表现

• 飞科电器的主营产品为电动剃须刀和电吹风，两者合计贡献了公司大部分收入。
• 2012-2016年，电动剃须刀销量年复合增速为6.9%，电吹风销量年复合增速为18.5%。
• 2016年，飞科电动剃须刀零售量市占率为38.85%，电吹风市占率为39.63%，均处于行业领先地位。

市场前景

• 中国个人护理小家电市场普及率较低，未来增长空间巨大。
• 2012-2020年，中国个人护理小家电市场规模复合增速为13.31%，高于小家电市场总体增速。
• 电动剃须刀和电吹风的市场规模预计在2020年分别达到263亿元和23.7亿元。

商业模式与渠道布局

• 飞科电器采用“轻资产运营+多渠道销售”的商业模式，有效降低运营成本，提高盈利空间。
• 公司通过线上线下结合的销售策略，建立了强大的销售网络，覆盖全国31个省、直辖市、自治区。
• 电商渠道销售额占比从2013年的11.75%上升至2016年的44.20%，成为公司增长的重要动力。

盈利能力与财务预测

• 公司2016年净利率为18.2%，高于行业平均水平。
• 预计2017-2019年公司营业收入分别为40.88亿元、48.42亿元和57.52亿元，同比增长分别为21.54%、18.44%和18.8%。
• 归属于母公司净利润预计分别为8.53亿元、10.36亿元和12.54亿元，同比增长分别为39.12%、21.43%和21%。

新品开发与市场前景

• 公司近年来不断推出新产品，如电动理发器、毛球修剪器、鼻毛修剪器等，以满足消费者多样化需求。
• 电动牙刷市场尚处于发展初期，飞科计划推出声波式产品，有望凭借性价比优势抢占市场份额。

风险提示

• 剃须刀和电吹风市场竞争加剧。
• 新产品开发和销售可能不达预期。
• 电商渠道增长可能受到外部环境影响。

结论

基于飞科电器在个人护理家电领域的领先地位、轻资产运营模式的优势、市场增长潜力以及新品拓展的前景，公司未来增长空间广阔，预计2017-2019年将实现稳定增长。考虑到其行业龙头地位和产品竞争力，报告首次覆盖给予“买入”评级。