2017-策略研究：A股估值体系的国际化之路_16页-2mb

A股估值体系的国际化之路总结

核心内容

本文探讨了A股市场国际化进程及其对估值体系的影响，指出A股国际化趋势日益明显，主要体现在注册制与退市制度的完善、监管力度的加强、海外资金的持续流入以及经济转型背景下股市炒作热点的转移。A股国际化最终将体现在估值的国际化，即估值水平趋于合理、估值波动更加平缓。文章还分析了当前A股的估值结构特征，并指出消费和新兴行业中的A股龙头公司存在估值修复机会。

主要观点

四大推动A股国际化的因素

1. 注册制和退市制的配合完善

   • IPO提速缓解了壳资源稀缺性，抑制了非理性炒作。
   • 退市制度的规范执行引导投资者重视公司基本面，推动市场风格向价值投资靠拢。

2. 监管力度加强，引导投资回归价值

   • 监管层对上市公司、大股东及投资者加强行为监管，遏制市场乱象。
   • 监管效果显著，违规事件数量增加，市场秩序逐步规范，价值股表现优于题材股。

3. 海外增量资金持续流入，推动价值蓝筹行情

   • QFII配置偏好集中在银行、食品饮料、家电、电子等价值蓝筹行业。
   • A股成功纳入MSCI指数，吸引了大量海外资金流入，标志着国际化的重要里程碑。

4. 经济转型推动股市炒作热点转移

   • 从资源品到投资品再到消费品，市场热点随经济结构变化而转移。
   • 消费板块仍是资金聚集的重地，体现经济由投资驱动向消费驱动的转变。

关键信息

A股估值国际化方向

1. 估值水平回归合理

   • A股整体估值高于美股和港股，尤其是小市值公司。
   • 大市值公司估值偏低，反映其盈利能力和分红水平较高。

2. 估值波动趋向平缓

   • 成熟市场估值波动较小，业绩与估值同步增长，形成戴维斯双击效应。
   • A股估值波动较大，主要指数涨跌由估值驱动，而非盈利变化。

当前A股估值结构特征

• 市值差异

  • A股大市值公司估值偏低，小市值公司估值偏高，与美股相反。
  • 随着上市退市制度完善，A股大市值公司估值有望与美股趋同。

• 股息率偏低

  • A股平均股息率仅为0.6%，远低于美股的2.24%。
  • 分红政策逐步改善，2016年A股分红公司占比达68%，金额超8300亿元。

• 盈利能力强

  • A股平均ROE为8.29%，高于美股的7.86%。
  • A股成长能力更强，2016年平均净利增速达19%，显著高于美股的7%。

• 行业估值差异

  • A股多数行业估值高于美股，但金融和房地产行业相对低估，新兴行业则出现大幅溢价。
  • 随着A股国际化推进，行业间估值差异有望逐渐缩小。

投资机会分析

• 消费和新兴行业龙头公司

  • 对标美股存在折价的A股消费和新兴行业龙头公司具有投资价值。
  • 例如游戏、声学器件、印制电路板、云计算、AI应用等领域的公司，存在估值修复空间。

• 具体投资标的示例

  • 游戏行业：三七互娱、完美世界等A股公司估值低于美股同类公司。
  • 声学器件：歌尔股份估值低于瑞声科技。
  • 印制电路板：生益科技估值低于TTM科技。
  • 云计算：光环新网、神州数码等A股公司估值低于美股同行。
  • AI应用：海康威视、思创医惠等A股公司估值低于美股同行。

风险提示

• 注册制实施可能慢于预期，可能影响A股国际化进程。
• 市场波动风险仍需关注，尤其是估值修复过程中可能出现的波动。

分析师信息

• 杨柳：民生证券策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，专注于A股投资策略、宏观经济政策及新兴产业发展方向。
• 李瑾：民生证券策略研究助理，北京大学统计学硕士，研究方向包括A股投资策略、宏观经济政策及事件驱动策略。

分析师承诺

• 承诺报告内容基于合规数据来源和职业判断，力求客观公正，不受第三方影响。
• 报告仅作参考，不构成投资建议，客户应结合自身情况独立判断。

评级说明

• 公司评级：以12个月内股价涨幅为基准，分为强烈推荐、谨慎推荐、中性和回避。
• 行业评级：以12个月内行业指数涨幅为基准，分为推荐、中性和回避。

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