站在国际化新起点看A股策略_蓝筹风格延续_看好银行地产_106页_9mb

中航证券金融研究所2018年度A股国际化策略报告总结

核心内容概览

本报告围绕A股国际化进程展开，分析了其发展背景、监管变化、估值体系调整及未来趋势。报告旨在探讨A股国际化对市场结构、投资者行为、估值体系以及市场风格的影响，提出在国际化背景下，A股将更趋成熟，风险调整后收益有望提升，蓝筹股和外资重仓股具有更高的配置价值。

主要观点

1. A股国际化历程

• A股国际化进程明显提速，2017年6月MSCI将A股纳入其新兴市场指数和全球指数。
• 2017年7月“债券通”上线，标志着A股进一步对外开放。
• 历史经验表明，证券市场发展路径与成熟市场一致，市值扩大、流动性增强、波动率下降、与全球市场联动性上升。
• A股国际化起步较晚，但近年来呈现加速趋势，外资进入规模和范围不断扩大。

2. 风险调整收益计量

• 引入夏普比率作为衡量证券市场成熟度的指标，发现各发达市场夏普比率显著高于A股。
• 中国股市承担同等风险时回报率最低，显示其功能尚不完善。
• 机构投资者比例越高，市场波动率越小，夏普比率越高。
• 机构投资者占比提升将有效改善市场风险调整后收益。

3. 投资者结构优化

• A股国际化将优化投资者结构，提升机构投资者和外资占比。
• 参考台湾和韩国的国际化经验，机构投资者比例提升有助于市场稳定性和风险调整后收益。
• 随着QFII、RQFII、沪港通、深港通等机制的完善，A股国际化进程加快，个人投资者比例将下降。

4. 行业与整体估值分析

• A股整体PE和PB相对较高，但部分行业如银行和房地产处于国际低位，具有配置价值。
• 银行和房地产行业估值偏低，未来可能受益于外资进入。
• 各行业估值水平差异较大，部分行业如资本品、消费者服务、综合金融等处于国际高位。

关键信息

1. 国际化进程

• A股国际化进程分为五个阶段：萌芽、起步、成长、探索、国际化。
• 2013年至今，A股国际化进入实质性阶段，外资投资规模和范围显著扩大。
• MSCI纳入A股是重要里程碑，未来可能进一步提高A股在MSCI指数中的权重。

2. 风险调整后收益

• 夏普比率作为衡量指标，反映市场成熟度和投资回报率。
• 中国股市夏普比率低于国际主要市场，说明其风险调整后收益不足。
• 机构投资者比例提升是改善风险调整后收益的重要因素。

3. 投资者结构变化

• 个人投资者占比下降，机构投资者和外资占比上升，有利于市场稳定和效率提升。
• 参考台湾和韩国经验，A股投资者结构优化将提升市场质量。

4. 行业估值分析

• A股整体PE和PB相对偏高，但部分行业如银行、房地产处于国际低位，具有吸引力。
• 通过对比全球主要市场，发现A股银行和房地产行业估值处于历史低位，具备配置价值。
• 外资进入将推动估值体系与国际接轨，可能促使市场对高估行业进行调整。

A股国际化下的市场展望

• 2018年股市展望显示，价值、蓝筹风格向成长、小盘风格切换的概率较低。
• 预计A股将进入蓝筹主导的长期慢牛阶段，外资重仓个股有望获得超额收益。
• 货币政策偏紧，价值蓝筹表现更优；经济温和放缓，不利于风险偏好扩张。

重要数据与图表

• 图1：各国居民持有股票市值占居民净资产比例，显示中国比例偏低。
• 图2：标普500年收益标准差，说明美国市场波动性较低。
• 图3：各国夏普比率比较，中国夏普比率最低。
• 图4：A股与国际市场的PE、PB对比，显示部分行业估值偏高。
• 图5：A股与国际市场的PE、PB历史区间分析，部分行业处于低位。
• 图6：QFII和RQFII投资额度增长，显示外资进入渠道多元化。
• 图7：外资持股市值占比提升，显示A股国际化进展。

结论

A股国际化是提升市场成熟度和风险调整后收益的重要手段。随着外资进入规模扩大、机构投资者比例上升，A股市场将逐步优化投资者结构，推动估值体系与国际接轨。在这一过程中，银行和房地产等蓝筹行业有望获得更高的配置价值，成为未来投资的重点方向。