20240628-国联证券-电力设备出海2024年中期投资策略_需求方兴未艾_供给释放缓慢_24页_1mb

电力设备出海投资策略总结

核心内容

2024年中期，电力设备行业投资建议为强于大市（维持），认为当前处于国内厂商出海加速发展阶段，且美国电网投资进入上行周期，带动变压器需求持续增长。同时，原材料价格上涨有望较快传导，但对盈利影响有限。供给端海外扩产进展缓慢，预计大规模产能释放需至2027年之后。建议关注具备海外渠道和产能布局深厚的企业。

主要观点

需求端持续增长

• 美国电网投资：2023年美国配电投资占全国的21%，输电投资占全国的19%；2024-2025年预计配电投资同比增长9.1% / 9.3%，输电投资同比增长26.5% / 20.5%。
• 变压器需求：2023年美国变压器总体需求约72.6亿美元，预计2024年同比增长17%至85.2亿美元，2025年同比增长14%至97.1亿美元，2028年有望达到117亿美元。
• 新能源带动需求：新能源装机量持续增长，带动配套变压器需求。2023年新能源配套变压器市场空间约13.6亿美元，预计2026年将增至30.1亿美元。
• 制造业回流拉动配变需求：美国制造业建设投资显著增加，带动配变需求增长。2023年配变需求中，约14.4亿美元由配电网投资驱动，约14.5亿美元由制造业回流驱动。

供给端扩产缓慢

• 海外扩产动力不足：欧美市场缺乏对变压器制造的优惠政策，且由于高启动成本和熟练劳动力需求，海外厂商扩产投入有限。
• 交付周期延长：2022年Q1至2023年Q4，美国大型电力变压器和升压变压器平均交付周期超过100周，供需错配明显。

原材料价格传导

• 原材料价格上涨：取向硅钢及铜价自2020年起明显上涨，海外变压器价格同比上涨约80%。
• 毛利率波动有限：尽管原材料价格上涨，但国内上市公司毛利率未出现连续两个季度以上下滑，原材料成本波动对盈利影响有限。

关键信息

2024年变压器出口情况

• 出口额增长：2022年及2023年变压器出口额分别同比增长50.5% / 42.2%，2024年1-4月出口额12.6亿美元，同比增长44.8%。
• 出口重心转移：出口重心逐渐从亚洲向欧美转移，2024年1-4月亚洲、欧洲、北美洲出口额占比分别为41%、24%、10%。

海外厂商扩产情况

• 日立能源：2024年宣布投资15亿美元，计划2027年逐步扩大全球变压器产能。
• 西门子能源：计划2026年初在美国北卡罗来纳州建设第一座变压器工厂。
• 伊戈尔：计划2025年底在墨西哥建设数字化工厂，提升新能源产品产能。
• Prolec GE：2023年投资扩建工厂，满足北美可再生能源需求，计划2025年6月投产。
• Eaton：在北美投资多个项目，提升变压器及其他电力设备产能。
• Virginia Transformer Corp：2022年10月竣工第六家制造厂，提升油浸式和干式变压器产能。

投资建议

推荐关注公司

• 金盘科技：深耕欧美变压器市场多年，具备墨西哥产能。
• 伊戈尔：绑定国内龙头，新能源升压变快速放量，筹建墨西哥产能。
• 明阳电气：间接出海+全球化布局，海外业务成长可期。
• 思源电气：海外市场渗透率提高，有望受益于欧美变压器紧缺。
• 海兴电力：海外营收占比高，渠道优势显著，有望受益于海外电表更迭周期。
• 中国西电、许继电气、平高电气：中电装下属公司，海外业务有望加速拓展。

风险提示

1. 海外政策变化可能影响国产电力设备出口；
2. 行业竞争加剧；
3. 原材料价格大幅波动。

图表目录

• 图表1：2010-2023年SW电网设备板块营业收入及同比增速
• 图表2：2010-2023年SW电网设备板块归母净利润及归母净利率
• 图表3：2010-2023年SW电网设备板块库存及库存占收入比
• 图表4：2010-2023年SW电网设备板块资本开支及资本开支占收入比
• 图表5：2010-2023年SW电网设备板块经营活动现金流净额及占比
• 图表6：2010-2023年SW电网设备板块筹资活动现金流净额及占比
• 图表7：样本公司、电装集团子公司、出口典型厂商海外总营收占比变化
• 图表8：样本公司海外营收占比情况
• 图表9：2015-2024M4变压器出口额及同比增速
• 图表10：2015-2024M4变压器分大洲出口额占比
• 图表11：变压器容量与电压等级划分
• 图表12：美国各类变压器进口金额
• 图表13：近年美国变压器进口数量增速
• 图表14：美国各类变压器进口数量及金额增速对比
• 图表15：美国大型发电项目投运规模
• 图表16：美国大型发电项目规划规模提升
• 图表17：风电与火电经升压接入电网对比
• 图表18：美国新能源配套变压器需求测算
• 图表19：美国中大型变压器进口金额与新能源变压器市场空间相关度较高
• 图表20：美国输电网投资额持续增长
• 图表21：美国近年输电网投资情况
• 图表22：美国2023年输电网投资结构
• 图表23：美国大型变压器安装量与输电投资相关性较强
• 图表24：美国大型变压器2023年进口量大幅增长或源于对前期供需缺口的补偿
• 图表25：美国近年配电网投资情况
• 图表26：美国2023年配电网投资结构
• 图表27：美国制造业建设投资额明显攀升
• 图表28：投资增长主要来自计算机、电子和电气行业
• 图表29：美国配电变压器进口金额、配电网投资及制造业建设投资情况
• 图表30：2022年以来美国配电变压器占配电网投资比例快速提升
• 图表31：美国部分头部电力公用事业公司配电资本开支计划
• 图表32：美国部分头部电力公用事业公司输电资本开支计划
• 图表33：美国大型电力变压器实际投运数量
• 图表34：美国制造业建设投资仍有较大提升空间
• 图表35：美国各领域变压器需求测算
• 图表36：取向硅钢及铜价近年明显上涨
• 图表37：海外变压器价格自2020年以来大幅上涨
• 图表38：国内变压器价格近年上涨以传导成本
• 图表39：铜及取向硅钢价格变化与变压器上市公司毛利率的对应关系
• 图表40：西门子能源电网设备业务FY2023营收占比及利润率
• 图表41：日立电网设备业务FY2023营收占比及利润率
• 图表42：GE Vernova电网设备业务24Q1营收占比及利润率
• 图表43：三菱电机电网设备业务FY2023营收占比及利润率
• 图表44：海外变压器扩产情况梳理
• 图表45：2023Q4海外电力变压器及升压变交货时间
• 图表46：2022Q1-2023Q4变压器交货时间大幅延长
• 图表47：电力设备出海重点公司