深度报告-20240221-东吴证券-电力设备出海深度报告_积厚成势_力拓海疆_电力装备制造_乘十年大潮起航_61页_3mb

海外市场驱动因素：海外电力设备需求持续向上，三大核心驱动因素并存。发电侧扩容主要由全球能源清洁化推动；电网侧升级源于老旧设备替换需求（欧美约70%输电网超25年，新能源并网及充电桩建设加速升级改造）；用电侧增量则受益于美国制造业回流及终端电气化进程。全球电力设备年需求量级约864亿美元（2023-2026年复合增速超17%），且持续性有望超市场预期。

供需紧张与订单外溢：受限于政策壁垒、高关税、本土化供应链及产能有限（如ABB、西门子等海外巨头在手订单已达营收2倍，交期长达1-2年），海外设备供给严重不足。供需错配背景下，中国制造业公司海外订单高速增长，利润率显著高于国内市场，且政策如“一带一路”强化了出口支持。

细分品种出海路径：

• 智能电表（用电侧）：已进入丰收期，国内品牌全球份额接近2%，亚非拉已完成替换，向发达国家渗透加速。海兴电力、三星医疗、威胜信息领先。
• 变配电设备（变压器、开关）：订单外溢进入加速期，壁垒较高，格局集中，金盘科技、思源电气、华明装备、中国西电受益显著。金盘科技2023年出口订单占比突破20%，思源电气海外毛利率达58%。
• 输配电&特高压：尚处“0到1”突破期，核心壁垒最高，但沙特、巴西等国家样板工程落地带来突破机会，未来增长空间大。

重点公司分析（变压器）：

• 金盘科技：全球化布局超40%，产品覆盖风电、光伏，毛利率55%以上，储能项目支撑增长。
• 思源电气：海外订单2023年增速超80%，特高压分接开关份额国内领先，EPC业务拓展空间大。
• 华明装备：有载分接开关市占率超90%，毛利率55%+，海外市场2023年收入占比提升至10%。
• 中国西电：国内变电站设备龙头，海外市场收入占比14%，2023年智利Kilo高压直流项目突破。

投资建议：重点推荐变配电设备全球化龙头及智能电表出海先锋，建议关注政策变动及海外政策支持持续性，警惕供应链波动与地缘政治风险。