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固定收益专题总结：硅料大幅下跌，光伏辅材转债怎么投？

核心内容

本文围绕光伏辅材领域的可转债投资机会展开分析，重点聚焦光伏胶膜和PET基膜两大细分领域，分析其行业发展趋势、企业竞争力及可转债配置建议。

主要观点

1. 光伏胶膜行业增长机会显现

• 行业背景：在全球能源转型背景下，光伏产业持续增长，2021年全球新增装机170GW，中国新增装机54.88GW，预计2022-2025年全球年均新增装机将达232-286GW。
• 硅料价格下降影响：硅料价格下降带动光伏终端成本下降，释放行业增长潜力。M6、M10、G12单晶硅片周环比跌幅分别达20.5%、17.4%、25.3%。
• 胶膜需求结构变化：高品质胶膜（如白色增效EVA、POE类胶膜）需求增加，EPE胶膜作为POE胶膜的替代产品，市场渗透率逐步提升。
• 行业集中度高：福斯特、斯威克、海优新材为前三企业，合计市占率超80%，其中福斯特市占率超50%，为行业龙头。
• 产能扩张：预计2025年胶膜市场容量达36.31亿平方米，福斯特和海优新材将新增约14.15亿平方米产能，行业整体扩张明显。

关键信息

2. 光伏胶膜可转债投资建议

• 福22转债：

  • 债券余额：30.30亿元
  • 债项评级：AA
  • 收盘价：139.85元
  • 转股溢价率：26.55%
  • 正股市值：957.51亿元
  • 投资建议：短期涨幅较大，可回调后配置。

• 海优转债：

  • 债券余额：6.94亿元
  • 债项评级：AA-
  • 收盘价：129.66元
  • 转股溢价率：35.53%
  • 正股市值：174.76亿元
  • 投资建议：成长性强，正股短期涨幅较大，可酌情配置。

3. PET基膜行业发展趋势

• 材料特性：PET基膜具有机械强度高、反射率好、阻水性强，是背板基膜的优选材料。
• 市场结构：背板由三层结构组成，PET基膜为中间层，广泛应用于光伏组件。
• 双面组件增长：双面组件市场占比从2021年的37.4%预计在2030年将与单面组件基本持平。
• 需求增长：2021-2025年光伏PET薄膜需求量复合增速预计为10.3%-12.4%。

4. PET基膜可转债投资建议

• 裕兴转债：

  • 债券余额：6.0亿元
  • 债项评级：AA-
  • 收盘价：125.25元
  • 转股溢价率：23.05%
  • 投资建议：短期建议保持关注。

• 东材转债：

  • 债券余额：14.0亿元
  • 债项评级：AA
  • 收盘价：133.42元
  • 转股溢价率：29.03%
  • 投资建议：建议逢低配置。

风险提示

1. 光伏新增装机不及预期：若硅料下跌后终端需求未改善，辅材业绩增速可能不及预期。
2. 原材料价格波动：胶膜行业原材料进口依赖较强，粒子价格波动可能影响盈利能力。
3. 海外经济衰退风险：若海外经济超预期回落，全球风险偏好下降，转债估值面临下调压力。

总结

光伏辅材行业受益于全球能源转型和光伏产业的快速发展，具备良好的增长潜力。在胶膜领域，福斯特和海优新材凭借高市占率和较强技术优势，有望在行业扩张中持续受益。在PET基膜领域，裕兴股份和东材科技因产品性能优良、市场占有率高及产能扩张计划，也具备较强的配置价值。建议投资者关注相关可转债的短期回调机会，结合企业基本面进行配置。同时需警惕光伏装机量、原材料价格波动及海外经济衰退等潜在风险。