20170315-中泰证券-梅花生物-600873.SH-坚定看好玉米发酵行业寡头形成下的景气大幅提升_21页_1mb

梅花生物行业分析总结

核心内容

梅花生物（600873.SH）是一家在玉米发酵行业占据重要地位的龙头企业，其主要产品包括味精、氨基酸及食品味觉性状优化产品等。公司是全球最大的苏氨酸生产商，国内第二大味精生产商，同时也是全球领先的氨基酸生产商之一。公司所处的玉米深加工产业链格局良好，味精行业由三家寡头企业主导，占全球产能的90%以上；赖氨酸行业CR5达70-80%以上；苏氨酸行业CR3占全球80%以上。公司具备较强的定价能力，未来盈利空间广阔。

主要观点

• 行业格局优势：味精、赖氨酸、苏氨酸等行业已形成寡头垄断格局，公司作为行业龙头，拥有显著的市场优势。
• 盈利能力提升：随着行业洗牌完成，进入寡头定价阶段，味精和氨基酸的盈利能力有望显著提升，净利率可望达到20%以上。
• 成本优势：公司受益于玉米和煤炭价格下降，以及规模效应和循环经济模式，成本控制能力突出，较竞争对手低10%-20%。
• 市场刚性需求：味精和氨基酸作为饲料添加剂，需求刚性，对价格变化不敏感，具备长期增长潜力。
• 管理团队更新：公司完成了核心管理团队的换届，并推出员工持股计划，显示出管理层对公司未来发展的信心。
• 产品多元化：公司正积极拓展普鲁兰多糖胶囊和医用氨基酸等新产品，推动长期成长空间。

关键信息

公司概况

• 总股本：3,108百万股
• 流通股本：3,108百万股
• 市价：7.18元
• 市值：22,317百万元
• 动态估值：17倍PE
• 目标价：10元
• 评级：买入（维持）

盈利预测

行业格局

• 味精行业：由梅花生物、阜丰集团、宁夏伊品主导，合计占全球产能80%以上。
• 赖氨酸行业：CR5占全球70-80%以上，主要企业包括长春大成、宁夏伊品、梅花生物等。
• 苏氨酸行业：CR3占全球80%以上，梅花生物占据全球第一大产能。

产品与市场

• 味精：占公司收入约45%，市场需求刚性，主要下游为餐饮及调味品行业。
• 氨基酸：占公司收入约46%，主要为动物营养氨基酸和医用氨基酸，需求增长快。
• 食品味觉性状优化产品：占公司收入约91.12%，包括谷氨酸钠、呈味核苷酸二钠、海藻糖等。

管理与激励

• 员工持股计划：630人参与，筹集资金上限为2亿元，平均成交价6.895元/股，锁定期12个月，显示管理层对公司前景的信心。

环保与政策

• 政策壁垒：国家环保政策趋严，行业进入门槛高，环保投入增加。
• 环保优势：公司环保达标，成为行业中少数未停产的企业之一。

原材料与成本

• 玉米价格：自2014年下半年开始单边下跌，对公司成本构成利好。
• 豆粕价格上涨：推动赖氨酸等氨基酸的替代需求，进一步提升公司盈利能力。

风险提示

• 原料价格大幅波动
• 行业整合进程不及预期
• 环保政策执行力度不及预期

图表目录

• 图表1：全国味精产能分布
• 图表2：全国赖氨酸产能分布
• 图表3：全国苏氨酸产能分布
• 图表4：全球苏氨酸产能分布
• 图表5：公司主要产品及其主要特征及应用范围
• 图表6：公司归母净利润（亿元）
• 图表7：公司营业收入、成本、毛利率情况（亿元，%）
• 图表8：梅花生物股权结构
• 图表9：味精行业三巨头产能明细（单位：万吨）
• 图表10：2014-2016年味精价格走势
• 图表11：国内玉米均价（元/吨）
• 图表12：2014至2016年食品味觉性状优化产品（亿元）
• 图表13：2010-2014年全球味精规模（亿美元）
• 图表14：2009-2014年我国谷氨酸行业产能情况（万吨）
• 图表15：调味品、发酵制品业务收入（亿元）
• 图表16：谷氨酸钠供给分布
• 图表17：谷氨酸钠客户结构
• 图表18：氨基酸吸收过程图
• 图表19：主要赖氨酸产能分布（万吨）
• 图表20：赖氨酸价格走势（元/吨）
• 图表21：全球苏氨酸产能及需求
• 图表22：苏氨酸国内产能分布（万吨）
• 图表23：苏氨酸平均价格走势（元/吨）
• 图表24：豆粕现货价（元/吨）
• 图表25：JCI：豆粕、菜粕与棉粕中营养成分比较
• 图表26：全球人口出生时平均预期寿命（年）
• 图表27：全球人口总数（万人）
• 图表28：梅花生物业绩预测