20220715-国联证券-梅花生物-600873.SH-控价能力再度验证_氨基酸龙头单季度业绩创历史新高_3页_855kb

报告摘要

梅花生物（600873）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，其营业收入和归母净利润均创下历史新高，展现了公司在氨基酸领域的强大控价能力和市场竞争力。

业绩超预期：公司2022年H1实现营业收入142.2亿元，同比增长28.96%；归母净利润25.75亿元，同比增长156.45%；扣非后的归母净利润25.29亿元，同比增长159.85%。
盈利能力提升：净利率提升至18.11%，同比增加8.87个百分点，Q2净利率达18.87%，同比增加8.31个百分点。
产品涨价与产能释放：公司受益于行业集中度提升和主要产品价格上涨，如赖氨酸（98%）市场价格同比上涨8.75%，赖氨酸（70%）上涨13.53%，味精（40-100目）市场均价上涨27.99%，黄原胶价格上涨71.16%。
毛利率上行：上半年整体毛利率提升至26.97%，同比增加8.96个百分点。
分板块增长：饲料氨基酸产品收入56.67亿元，同比增长37.52%；鲜味剂产品收入46.35亿元，同比增长22.43%；大原料产品收入24.54亿元，同比增长34.97%。
盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为277/302/325亿元，归母净利润分别为41/46/51亿元，三年CAGR为29%。EPS预计分别为1.33/1.48/1.64元，当前股价对应PE分别为9.3/8.3/7.5倍。
投资评级：维持“买入”评级，目标价15.92元，基于2022年EPS给予12倍PE。

盈利能力：公司2022年H1实现单季度盈利14.16亿元，创历史新高，Q2净利率达18.87%，同比增长8.31个百分点。
成本控制：在主要原料价格涨幅不大的情况下，公司通过产能释放和产品涨价有效提升了利润。
行业趋势：随着生猪价格的持续攀升，以及大豆、玉米价格维持高位，预计下半年饲料需求好转将进一步推动苏氨酸和赖氨酸价格上升，叠加公司控价能力，业绩中枢有望进一步上移。
风险提示：主要产品价格回落及在建项目投产进度不及预期可能对公司业绩造成影响。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	17,050	22,837	27,694	30,151	32,516
营业收入增长率(%)	17.15%	33.94%	21.27%	8.87%	7.84%
归母净利润(百万元)	982	2,351	4,113	4,597	5,070
归母净利润增长率(%)	-0.67%	139.40%	74.95%	11.75%	10.30%
EPS(元/股)	0.32	0.76	1.33	1.48	1.64
市盈率(P/E)	39.0	16.3	9.3	8.3	7.5

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	14.67%	19.34%	25.22%	25.57%	25.88%
净利率	5.90%	10.40%	15.10%	15.50%	15.85%
ROE	10.81%	22.03%	35.15%	35.77%	35.91%
ROIC	8.58%	18.48%	31.91%	32.52%	34.80%
资产负债率(%)	50.95%	49.13%	47.13%	43.94%	41.00%
市净率	4.2	3.6	3.3	3.0	2.7
EV/EBITDA	7.0	6.0	6.2	5.4	4.9