20190811-国盛证券-医药生物行业周报：从7大创新药服务商逻辑梳理再论CXO之高景气，继续推荐2+X_25页_2mb

医药生物行业分析总结

核心观点

周观点

• 行业表现：本周申万医药指数下跌1.41%，位列全行业第2，跑赢沪深300指数及创业板指数。
• 市场背景：医药作为刚需消费中的避风港，在市场整体表现欠佳时相对抗跌。
• 政策影响：医保资金压力不可逆转，政策方向趋于稳定，支付结构优化与药械定价改革是未来目标，创新药服务商受益于行业景气度提升及科创板估值提升。

投资策略及思考

• 中短期策略：坚持“避政策，要基本，看细分，兼估值，抓成长”的十五字投资策略。
• 推荐主线：重点关注“2+X”主线，即医药科技创新和医药扬帆出海。
• 长期主线：中长期投资策略为“4+X”，包括医药科技创新、医药扬帆出海、医药健康消费、医药品牌连锁及特色细分领域龙头。

CXO行业持续高景气

1.3.1 凯莱英

• 核心逻辑：国内CDMO行业进入黄金增长期，凯莱英作为技术领导者，订单附加值高，盈利能力强。
• 增长驱动：大药企客户信任度提升、生物技术公司订单增多、国内客户拓展。
• 战略转型：通过定增项目扩展生物药CDMO业务，提升制剂产能，完善“API+制剂”一站式服务。
• 财务预测：募投项目预计年收入31.13亿元，净利润6.3亿元，投资回报率良好。

1.3.2 博腾股份

• 战略转型：从大客户战略转向早期客户和订单拓展，降低业绩波动风险。
• 客户结构优化：前两大客户收入占比下降至34%，与凯莱英相当，客户结构更加分散。
• 国际化布局：美国JSTAR团队扩展，国内MAH政策推动，未来增长空间广阔。
• 未来展望：商业化产能优质，随着产能利用率提升，毛利率和利润有望增长。

1.3.3 昭衍新药 & 药石科技

• CXO前端：昭衍新药和药石科技处于创新药研发前端，β系数高，增长弹性大。
• 昭衍新药：新增产能释放，支撑临床前研究高增长，海外业务拓展潜力大。
• 药石科技：深耕分子砌块业务，具备高技术壁垒，逐步向产业链后端延伸。

1.3.4 药明康德 & 泰格医药

• 核心资产：药明康德和泰格医药为创新药服务商的一线核心资产，具有长期配置价值。
• 药明康德：一体化医药研发平台，覆盖临床前、临床及CMO业务，未来增长潜力大。
• 泰格医药：国内临床CRO龙头，逐步实现国际化，具备强大的议价能力。

1.3.5 康龙化成

• 业务布局：CRO+CMO全流程覆盖，具备三大核心业务。
• 毛利率：当前低于行业平均水平，未来随着业务成熟有望提升。
• 增长引擎：实验室服务毛利率符合行业水平，CMC及临床CRO业务毛利率偏低，但未来有望改善。

行业重点事件 & 政策回顾

事件一：山东省医保局印发药品集中采购文件

• 内容：明确药品和高值医用耗材的采购方式，按全国省级最低价联动，推动价格水分挤压。
• 点评：政策趋势明确，建议规避受政策影响较大的标的。

事件二：陕西省西安市启动中选药品采购量报送工作

• 内容：西安作为4+7试点城市，采购量已超预期，推动以价换量，利好相关药企。
• 点评：带量采购政策持续推进，中标药品有望持续增长。

行情回顾与医药热度跟踪

3.1 行情回顾

• 申万医药指数：截至8月9日为6857.20点，周环比下跌1.41%。
• 市场对比：跑赢沪深300指数1.63个百分点，跑赢创业板指数1.74个百分点。
• 子行业表现：医疗服务Ⅱ上涨0.61%，中药Ⅱ下跌3.93%。

3.2 行业热度

• 估值：医药行业估值（TTM）为29.30X，较2005年均值偏低。
• 溢价率：本周为59.59%，高于历史均值，处于偏上水平。
• 成交额：医药成交额占比沪深总成交额为8.57%，热度较上周略有下降。

3.3 个股行情回顾

• 涨幅前五：博腾股份（14.61%）、金域医学（13.83%）、迪安诊断（13.15%）、安图生物（12.49%）、健友股份（11.75%）。
• 跌幅前五：正川股份（-14.38%）、吉药控股（-13.13%）、润达医疗（-11.47%）、通化金马（-10.77%）、汉森制药（-10.69%）。

重点上市公司估值与增速

图表26：四大主线重点覆盖上市公司

风险提示

• 政策风险：负向政策持续超预期。
• 行业风险：行业增速不及预期。