20180614-联讯证券-联讯宏观专题研究_独木难支的地产投资_5页_579kb

独木难支的地产投资 总结

核心内容

2018年5月经济数据显示，中国经济延续了“生产强、需求弱”的特点。工业生产保持较高景气度，但终端需求疲弱，尤其是固定资产投资和消费增速大幅下滑，显示出经济复苏的终结。

主要观点

• 工业生产强劲但终端需求疲弱：5月规模以上工业增加值同比增长6.8%，显示工业生产仍保持较高水平。然而，由于终端需求未明显扩张，工业品价格仍维持强势。
• 固定资产投资增速放缓：1-5月固定资产投资累计增速为6.1%，比前值下降0.9个百分点。其中，基建投资增速仅为5.0%，远低于去年同期的15.0%，成为主要拖累项。
• 地产投资表现突出：地产投资同比增长10.2%，是唯一保持增长的领域。销售增速和到位资金有所反弹，但这种增长可能难以持续。
• 地产行业整合加速：在融资渠道收紧的背景下，大型房企凭借更强的融资能力加快并购和施工，提升周转率。若信用环境进一步紧缩，行业整合和施工将可能放缓。
• 消费疲软原因多样：社会消费品零售总额增速跌至6.1%，实际消费增速也大幅下滑。原因包括棚改货币化安置比例下降、房价涨幅放缓带来的财富效应减弱、房贷偿还压力以及经济下行对居民收入的影响。
• 货币政策转向结构性宽松：面对总需求疲弱和信用风险，央行选择不跟随美联储上调OMO利率，释放稳经济、防债务风险的信号。OMO+MLF与降准置换将成为宽货币政策的重要工具。
• 股市和大宗商品面临压力：短期内股市机会有限，贸易战的不确定性给市场带来压力。黑色大宗商品因需求预期和环保限产曾表现强势，但需求已被证伪，环保因素也已透支，目前处于高位。

关键信息

• 规模以上工业增加值：5月同比增长6.8%，但增速较4月略有回落，且无法代表全社会生产情况。
• 基建投资增速：1-5月为5.0%，远低于2017年全年15.0%的水平，反映地方债务严监管和资金约束的影响。
• 制造业投资：1-5月增长5.2%，专用设备和电子设备制造业增速较快，但复苏可持续性存疑。
• 地产销售与资金：销售增速和到位资金有所反弹，但未来增长动力不足。
• 信用环境收紧：融资渠道全面收紧，对地产行业造成压力，但大型房企仍能维持较高景气度。
• 货币政策方向：倾向于结构性宽松，以稳定经济并防范信用风险带来的冲击。
• 风险提示：房企资金来源进一步收紧可能导致地产投资增速大幅回落，需警惕信用利差扩大和违约风险。

数据与趋势分析

• 工业增加值与PPI分化：工业生产数据偏强，而终端需求疲软，导致工业品价格强势。
• 消费数据下滑：4月社会消费品零售总额同比6.1%，前值7.0%，实际消费增速从7.9%降至6.8%。
• 房地产行业表现：地产投资是唯一亮点，但其增长可能难以持续，需关注后续政策和市场变化。

结论

当前中国经济面临生产与需求的结构性失衡，工业生产虽强，但终端需求疲弱，显示经济复苏已接近尾声。地产投资虽保持高增长，但受制于融资环境和销售预期，增长动力有限。消费疲软成为经济疲弱的另一信号，需警惕信用风险对整体经济的冲击。在政策层面，央行倾向于采取结构性宽松措施，以稳定经济并防范系统性风险。整体来看，经济面临较大下行压力，市场机会有限，需谨慎应对。