20220831-华安证券-宏观点评_基建一枝独秀_但独木难支_5页_1mb

文档总结：2022年8月PMI数据与经济展望

核心内容

2022年8月中国制造业与非制造业PMI数据公布，显示出经济在疫情后逐步修复，但整体仍处于弱复苏阶段。制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为52.6%，经济修复趋势主要由基建带动，但中下游行业仍面临成本压力，企业利润传导缓慢。

主要观点

一、制造业：小幅回升但仍处荣枯线以下

• 整体景气度：8月制造业PMI小幅回升0.4个百分点至49.4%，但仍低于荣枯线（50%），显示制造业仍处于收缩区间。
• 供需关系：需求端（新订单、新出口订单、进口）小幅回升，但生产端仅持平，表明需求恢复弱于供给。
• 成本压力：原材料购进价格和出厂价格分别回落至44.3%和44.5%，PPI同比延续下行至3.4%，成本压力有所缓解。
• 利润传导：PMI出厂价格减去原材料购进价格首次转正（0.2%），但利润整体仍呈下行趋势，显示经济处于下行周期。
• 行业分化：中游制造和下游消费产需恢复较好，而上游行业（如非金属矿物制品、化学原料）仍处收缩区间。大型企业景气度改善，小型企业则继续下滑。
• 出口压力：BDI和CCFI指标走弱，叠加高基数效应，预计8月出口增速将出现回落。

二、非制造业：服务业修复放缓，建筑业维持高景气

• 服务业PMI：8月服务业PMI回落至51.9%，新订单指数和业务活动预期指数同步下滑，显示服务业需求疲软，预期有所降温。
• 地产销售：30个大中城市商品房成交面积同比下滑22%，地产相关行业仍处收缩区间，但“保交楼”政策逐步落地，或有助于稳定市场。
• 建筑业PMI：8月建筑业PMI为56.5%，虽较前值下降，但新订单和业务活动预期指数仍保持高位，显示基建投资持续发力。
• 政策支持：新增政策性金融工具与5000亿专项债限额接力，预计年内基建投资增量可达1.0至2.0万亿，带动基建增速5.2至10.4个百分点，全年基建增速或达14%至19%。
• 施工情况：水泥发运率和磨机运转率均处于低位，但高温天气缓解后，各地加快三季度施工进度，基建高景气料将延续。

关键信息

• 经济修复：制造业景气度小幅回升，但整体仍偏弱；非制造业PMI维持在荣枯线以上，显示经济修复主要依赖基建支撑。
• 库存周期：企业主动去库存趋势持续，产成品库存回落，但需观察后续经济是否能回归常态。
• 政策发力：政府通过专项债、政策性金融工具等手段推动基建投资，以支撑经济增长。
• 风险提示：疫情反复、基建投资不及预期、政策实施力度不足可能影响经济修复进程。

图表要点

• 图表1：制造业景气度小幅回升，但未突破荣枯线。
• 图表3：服务业景气度小幅回落，新订单和预期指数同步下降。
• 图表2：民营中小企业景气度连续两个月回升，显示企业信心有所恢复。
• 图表4：建筑业延续高景气，显示政策对基建的支撑效果明显。
• 图表5：高能级城市放松比例快速上升，显示房地产政策逐步宽松。
• 图表6：高温与限电限产对水泥行业造成压力。
• 图表7：挖掘机指标持续改善，显示基建开工意愿增强。
• 图表8：石油沥青开工率持平，建筑沥青表现优于交通沥青。

分析师简介

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究背景：曾任职于国盛证券研究所，2019年新财富入围，2020-2021年为最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不足或存在重大不确定性。

总结

2022年8月中国经济呈现“基建一枝独秀，但独木难支”的态势。制造业景气度小幅回升但整体仍偏弱，非制造业则维持较高景气，其中建筑业表现强劲。政策对基建的持续支持有助于缓解经济下行压力，但中下游行业成本压力仍存，企业利润传导缓慢。整体来看，经济修复仍需依赖政策发力与需求端回暖。