20151109-上海证券-利率市场交易策略_内外围追堵截_债市防守为上_16页_1mb

债市分析报告总结（2015年11月9日）

核心内容概述

本报告分析了2015年11月9日前后中国利率市场及债市的运行情况，结合宏观基本面、资金面、利率产品走势及市场预期，对债市未来走势进行了预判。

主要观点

• 宏观基本面疲软：外贸数据持续下滑，显示内外需疲弱，经济复苏乏力，衰退式高顺差持续，对经济无实质推动作用。
• 资金面宽松：央行采取不收不放的策略，公开市场操作实现零净投放，场内资金充裕，资金价格微幅波动。
• 利率产品反弹：国债及政策性金融债收益率集体上行，市场交投活跃，但一级市场长债需求偏弱。
• 债市面临调整压力：在经历三季度末的快速上涨后，债市进入调整阶段，内外部因素共同施压，包括获利了结、央行中性货币政策、IPO重启及美联储加息预期升温。

关键信息

一、宏观基本面分析

1. 进出口数据不及预期：

   • 10月进出口总值同比下降12.1%，出口跌幅扩大至-6.9%，进口跌幅收窄至-10.4%。
   • 衰退式高顺差延续，为外汇储备增长提供支撑，但无助于经济复苏。

2. 高频物价数据：

   • 猪价回落：猪肉价格连续第五个月环比上涨，但涨幅显著收窄，CPI上涨动力减弱。
   • 蔬菜价格下行：蔬菜类价格环比继续下降，对CPI的支撑作用减弱。
   • 工业品价格反弹：主要工业品价格环比增速集体反弹，但长期低迷趋势未变。

3. 房地产市场：

   • 十大城市商品房成交套数高位回落，去库存仍是主要任务。
   • 全面二孩政策对住房需求的提振效果有限。

4. 汇率波动：

   • 人民币汇率趋于平稳，离岸与在岸市场价差缩小。
   • 美联储12月加息预期升温，对人民币汇率形成一定压力，但央行有能力维持币值稳定。

二、市场要闻回顾

• 美国非农数据超预期：10月非农就业人数增加27.1万，失业率降至5.0%，美联储12月加息预期增强。
• 央行货币政策基调中性：强调防止总需求惯性下滑，同时避免过度放水，政策将更趋中性。
• IPO重启与取消预缴款制度：IPO重启分流债市资金，但打新收益不确定性高，对债市影响需观察。
• IMF评估SDR货币篮子：IMF将召开会议评估SDR货币篮子，但时间尚未确定。
• “十三五”规划建议发布：强调中国仍处于重要战略机遇期，经济面临长期下行压力。

三、资金面跟踪

1. 人行操作偏稳：

   • 上周公开市场操作实现零净投放，逆回购操作维持稳定。
   • 央行强调流动性管理，维持资金面宽松。

2. 货币市场表现：

   • Shibor及回购利率小幅波动，场内资金充裕。
   • 各期限回购利率小幅下行，显示市场流动性仍较宽松。

四、利率产品走势

1. 一级市场：

   • 国债及金融债需求偏弱，尤其是长债，短债受到青睐。
   • 国开行增发金融债，中标利率上行，但边际投标倍数下降，显示机构兴趣减弱。

2. 二级市场：

   • 国债收益率全线反弹，1年期国债上行11.17BP，10年期国债上行6.5BP。
   • 国开债收益率逆转向上，1年期上行0.56BP，10年期上行6.48BP。
   • 现券成交量小幅下降，但仍保持活跃。

五、债市走势预判

• 短期调整压力大：债市经历三季度末快速上涨后，面临获利了结及经济企稳预期带来的调整。
• 内外因素共同施压：包括央行中性操作、IPO重启、美联储加息预期等。
• 建议防守为上：短期债市面临围追堵截，投资者应以防守策略为主，避免过度追高。

投资策略建议

• 短期策略：债市进入调整期，建议投资者控制仓位，关注防御性资产。
• 中长期展望：经济仍处于底部徘徊状态，通缩风险仍主导市场，利率债仍有支撑。

投资评级体系

• 债券投资评级分类：

  类型	安全性	收益性	流动性
  两全级	高	高	高
  配置级	高	高	低
  投资级	高	高	高
  回避级	低	低	全分布

• 评级定义：

  • 安全性：主体评级+债项评级，结合经营与财务前景。
  • 收益性：市价与中债估值差距、STW。
  • 流动性：融资适当性、交易规模。

免责条款

• 本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告版权归上海证券有限责任公司所有，未经授权不得发布、复制或引用。

分析师承诺

• 报告由李晓娟、陈彦利、胡月晓独立、客观撰写，不与薪酬挂钩。

注：以上内容为摘要总结，原始报告中包含多张图表及详细数据，未在总结中展示。