20240416-华创证券-天润乳业-600419.SH-2023年报点评_盈利压力放大_紧盯奶价拐点_6页_782kb

天润乳业2023年报点评总结

1. 业绩概况：公司2023年全年实现营收2714亿元 (+126.2%)，归母净利142亿元 (-277.1%)，扣非归母净利14亿元 (-215.3%)。Q4单季营收631亿元 (+130.4%)，但归母净利大幅亏损4734万元，Q4严重亏损主要由高费用率、资产减值及新农并购拖累。

2. 增长驱动：

   • 疆内疆外双驱动：疆内营收增长60.3%，疆外增长208.4%，贡献超六成营收增量。Q4疆外增长加速，主要受益于招商进展和新农并表影响。
   • 产品结构优化：常温和低温产品延续高增长，畜牧业及其他产品出现下滑。

3. 盈利压力加剧：

   • 费用率全面上行：销售、管理、研发、财务费用率同比均有上升。
   • 资产减值严重：Q4生物资产减值占比较高。
   • 新农并购成本：并表新农导致直接亏损及高额溢价摊销、利息支出。

4. 经营策略与资源布局：

   • 公司持续完善全产业链，增加牧场数量，提升牛只存栏和自给率 (92.36%)。
   • 渠道建设稳步推进，经销商和专卖店数量增加。

5. 未来展望与风险：

   • 持续压力：原奶价格下行、饲料成本居高、竞争加剧等因素将继续压制盈利能力。
   • 关键点：盈利修复关键取决于原奶价格何时企稳回升。
   • 风险提示：疆外扩张不及预期、竞争加剧、原奶价格大幅下行。

6. 投资建议：维持“推荐”评级，下调盈利预测与目标价至11元，提示紧盯原奶价格拐点以把握盈利修复机会。