20170412-上海证券-先导智能-300450.SZ-深度报告_动力电池强者恒强_高端设备龙头深度受益_31页_2mb

先导智能：动力电池设备龙头，成长性突出

核心内容

• 先导智能是一家专注于锂电、光伏、薄膜电容器设备研发、设计、生产与销售的自动化设备制造商，成立于2002年，2011年整体变更为股份公司。
• 公司2016年实现营业收入10.79亿元，净利润2.90亿元，分别同比增长101.26%和99.68%。公司成长性突出，2014年以来持续高速增长。
• 公司目前主要业务包括锂电池设备（占比67.76%）、光伏设备（占比26.71%）和薄膜电容器设备（占比2.64%），其中锂电池设备是主要增长引擎。
• 公司已获得松下小批量订单，未来有望受益于松下扩产。公司拟收购泰坦新动力，进一步完善锂电设备产业链，提升市场份额。
• 公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电等动力电池龙头企业，未来受益于行业集中度提升。

主要观点

• 新能源汽车市场：2017年2月新能源汽车销量触底回升，3月销量同比增长35.6%，全年销量预计超70万台，2020年将达200万台以上。全球特斯拉销量增长迅猛，一季度销售2.5万台，同比增长69%，未来有望实现10万台销量，2020年达50万台。全球新能源汽车市场持续增长，2025年预计销量1800万至3000万台。
• 动力电池行业：行业整体产能过剩，2017年底实际产能已达110GWH，预计2020年需求为79GWH。随着政策推动，行业集中度将提升，前10家动力电池企业产能占比达78.96%，前4家占比65.79%。龙头企业如宁德时代、比亚迪等将大幅扩产，设备需求空间巨大。
• 锂电设备市场：动力电池设备需求预计2017-2020年新增608亿元，其中卷绕机市场空间为91.6亿元。先导智能在锂电设备领域具备较强的技术实力，其卷绕机、极片分切机等设备在市场中具有竞争优势。
• 光伏设备市场：2016年光伏行业抢装潮后，2020年前新增装机容量预计有所下降，但公司光伏设备收入增速与行业增速基本一致。公司光伏设备收入2016年达2.88亿元，同比增长106.29%。
• 盈利预测：公司2017-2019年预计销售收入分别为18.93亿元、31.22亿元和47.8亿元，净利润分别为4.57亿元、6.95亿元和10.26亿元。EPS分别为1.12元、1.70元和2.51元，对应PE分别为39.8倍、26.2倍和17.7倍。若考虑泰坦新动力，EPS将提升至1.25元、1.83元和2.61元，对应PE分别为35.6倍、24.4倍和17.1倍。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为王燕清，通过无锡先导投资、嘉鼎投资等持有公司58.59%的股份。
• 主要股东包括无锡先导投资发展有限公司（40.58%）、石河子市嘉鼎股权投资合伙企业（12.68%）、上海祺嘉股权投资合伙企业（5.00%）等。

技术优势

• 公司核心技术包括自动卷绕技术、高速分切技术等，其中卷绕机的张力控制精度优于行业平均水平。
• 公司重视研发投入，2016年研发费用达5249万元，同比增长69.22%，占营收4.86%。
• 截至2017年2月，公司获得159项专利，其中35项为发明专利，115项为实用新型专利。

收购泰坦新动力

• 泰坦新动力专注于锂电池后端设备，包括分容、化成、分选等设备，其在手订单11.19亿元，2016年-2019年业绩承诺分别为5000万元、1.05亿元、1.25亿元、1.45亿元。
• 收购后，先导智能将形成覆盖锂电池中后端设备的供应能力，预计设备采购占比将从30%提升至50%。

股价表现与风险提示

• 股价催化剂包括获得大客户订单、新能源汽车销量持续放量、特斯拉销售超预期。
• 风险提示包括锂电设备竞争加剧、新能源汽车销售不达预期、股东减持等。

图表与数据

• 图1：公司产品拓展情况
• 图2：公司分业务占比
• 图3：公司分业务收入及增速
• 图4：公司营业收入
• 图5：公司净利润
• 图6：公司毛利率和净利率对比
• 图7：公司费用率对比
• 图8：公司分业务毛利率
• 图9：锂电池生产流程
• 图10：锂电池生产主要设备
• 图11：新能源汽车月度销量
• 图12：新能源汽车推广应用推荐车型目录
• 图13：新能源汽车销量及预测
• 图14：特斯拉一季度销量
• 图15：特斯拉销售计划
• 图16：全球新能源汽车销量
• 图17：动力电池产能
• 图18：动力电池价格
• 图19：动力电池政策要求
• 图20：动力电池出货量前4
• 图21：动力电池出货量前10
• 图22：动力电池生产线投资设备占比
• 图23：动力电池各设备市场空间
• 图24：锂电设备市场需求及国产设备占比
• 图25：动力电池各设备市场空间
• 图26：公司研发费用
• 图27：公司获得的专利
• 图28：先导智能锂电池设备合作伙伴
• 图29：主要锂电企业设备市场空间
• 图30：全球动力电池市场份额
• 图31：Panasonic 电池销售结构
• 图32：动力电池设备生产基地
• 图33：泰坦新动力设备产业位置
• 图34：泰坦新动力以前业绩
• 图35：公司光伏设备（电池片生产）
• 图36：公司光伏设备（组件生产）
• 图37：中国光伏新增装机容量
• 图38：中国光伏累计装机容量
• 图39：先导智能光伏设备收入及增速
• 图40：中国光伏累计装机容量
• 图41：2016-2025年全球光伏新增装机
• 图42：先导智能PE BAND
• 图43：先导智能PB BAND

总结

先导智能凭借在锂电设备领域的技术积累和市场拓展，成为国内领先的自动化设备制造商。公司绑定动力电池龙头，受益于行业集中度提升，未来设备需求市场空间巨大。同时，公司也在光伏设备领域有所布局，受益于行业复苏。随着泰坦新动力的收购，公司将进一步完善锂电设备产业链，提升市场竞争力。公司成长性突出，盈利预测乐观，未来有望持续受益于新能源汽车和动力电池行业的快速发展。