20171023-东兴证券-先导智能-300450.SZ-深度报告_产业高端化大势所趋_设备龙头强者恒强_27页_1mb

先导智能（300450）深度报告总结

核心内容

先导智能是一家专注于自动化设备制造的龙头企业，尤其在锂电设备领域表现突出。公司为全球领先的锂电设备供应商，主要客户包括CATL、比亚迪、索尼、三星、松下等国内外一流电池厂商。其锂电设备收入占比超过70%，在行业景气度提升和下游产能扩张的推动下，公司业绩持续增长，盈利能力稳步提升。

主要观点

• 新能源汽车与动力锂电池的快速发展：随着“十三五”规划的推进，新能源汽车的产销量预计在2020年突破230万辆，动力电池需求显著增长。双积分制度的出台进一步推动新能源汽车的发展，对动力锂电池产业链形成长期利好。
• 锂电池设备需求爆发：由于《汽车动力电池行业规范条件（2017年）》的发布，动力锂电池企业产能门槛大幅提高，推动了行业产能扩建。预计2018-2020年锂电设备市场需求将增长至500-700亿元，带动行业高增长。
• 公司技术实力与市场地位：先导智能拥有强大的核心技术，包括全自动卷绕技术和高速分切技术，并具备与国际厂商竞争的能力。其产品在精度、效率等方面处于国内领先水平，具备进口替代潜力。
• 并购泰坦新动力，拓展设备业务：通过收购泰坦新动力，公司切入锂电池后段设备市场，提升产品价值度，增强市场竞争力。泰坦新动力与先导智能客户重叠度高，协同效应显著。
• 下游客户订单充足：公司与CATL、比亚迪、珠海银隆等核心客户的合作紧密，客户产能扩建将带来大量设备需求。公司在手订单充足，预收款项和存货持续增长，显示良好的订单储备和业绩支撑。
• 产能扩张与业绩释放：公司投资建设锂电池设备生产基地，预计提升产能，满足市场需求。结合核心客户扩建计划，公司未来三年业绩有望持续增长。

关键信息

行业背景

• 新能源汽车：2020年累计产销量目标为500万辆，预计实际销量可达230万辆，动力电池装机容量需求约103GWh。
• 动力锂电池：2016年有效产能约60GWh，产能利用率不足50%。2020年预计产能达400GWh，行业将进入整合期，高端产能需求增加。
• 政策支持：双积分制度推动新能源汽车发展，提升动力电池需求；《促进汽车动力电池产业发展行动方案》推动行业技术升级，形成规模化生产格局。

公司财务预测

投资评级

• 估值：考虑龙头溢价，给予公司2018年40倍估值，目标价为100元，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：新能源汽车销量低于预期、锂电池厂商产能扩建不达预期。

行业趋势与公司优势

• 技术壁垒：锂电设备技术复杂，尤其是前段和后段设备，公司核心技术具备明显优势，尤其是卷绕机和分切机。
• 行业整合：随着产能扩张和政策引导，行业集中度将提升，高端设备供应商将受益。
• 订单增长：公司订单充盈，预收款项和存货持续增长，显示强劲的市场需求和良好的业务前景。

客户与市场拓展

• 核心客户：CATL、比亚迪、珠海银隆等为主要客户，其中CATL采购公司卷绕机占比近90%。
• 新客户拓展：公司积极拓展国内外新客户，包括三星SDI、松下、LG化学等国际厂商。
• 订单预测：预计2018-2020年公司从CATL获签订单超过50亿元，从珠海银隆获签订单10亿元，比亚迪有望带来2亿元订单。

技术与产品布局

• 核心技术：公司拥有全自动卷绕技术、高速分切技术等，具备与国际厂商竞争的实力。
• 产品布局：公司已覆盖锂电中前段设备，通过并购泰坦新动力，逐步布局锂电设备整线制造，提升产品价值度。
• 产品价值度：锂电设备价值度提升至50%，未来有望进一步提升至70%。

总结

先导智能凭借强大的技术实力、广泛的客户基础以及持续的产能扩张，将成为锂电设备行业的领跑者。随着新能源汽车和动力电池行业的快速发展，公司有望持续受益，业绩增长可期。