20150301-兴业证券-可转债周报_转债供给收缩基本结束_13页_977kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕2015年2月至3月初可转债（转债）市场情况展开分析，重点探讨了转债供需变化、估值水平、市场表现及投资策略。整体判断为转债市场进入“鸡肋时段”，建议投资者多看少动，关注个股机会。

主要观点

1. 转债供给收缩基本结束

• 转股高峰：石化、中行、东方、国电等转债集中转股退市，导致转股规模再次达到高峰，转债筹码稀缺现象结束。
• 市场供需平衡：随着同仁、中行、南山转债的陆续退市，转债筹码稀缺阶段将告一段落，转债市场供需回归平衡。
• 发行空窗期：3月、4月为业绩披露期，预计转债发行将进入空窗期，规模可能维持现状。

2. 转债表现阶段性优于正股

• 节前表现：二月首周股市受多重因素影响大幅下跌，但转债市场在节前表现出较强的抗跌性，实现7连阳，跑赢正股。
• 节后回调：节后转债表现明显弱于正股，说明阶段性估值抬升行情已结束。
• 估值压力：当前转债估值偏高，若出现大幅调整，可能是介入机会。

3. 降息对转债影响有限

• 降息预期已反映：市场对降息已有预期，因此降息对转债的刺激作用有限。
• 部分受益企业：恒丰、通鼎、海运等财务费用占比较高企业可能受益于降息，但整体影响不大。
• 估值限制上涨空间：当前转债估值较高，即使正股上涨，也可能导致估值消化，而非进一步上涨。

4. 投资策略建议

• 关注题材机会：在缺乏整体性行情的情况下，建议自下而上精选个券。
• 重点推荐品种：
  • 新券：歌尔、格力、浙能、电气、14宝钢EB
  • 老券：深机（基本面改善）、深燃（天然气价格调整）
  • 大盘转债：民生（交投活跃，适合波段操作）
• 持券待涨思路：由于市场交投不活跃，投资者更倾向于持券等待机会。

关键信息

转债市场动态

• 转股规模：1月28日至2月10日每日转股规模均超20亿，最高达近50亿。
• 筹码稀缺结束：随着同仁、中行、南山等转债退市，筹码稀缺现象接近尾声。
• 成交量下降：进入2015年后，转债换手率下降，成交量趋于平稳。

市场表现与估值

• 转债指数表现：二月转债指数微幅下跌，但节前表现优于正股。
• 估值变化：民生、浙能、洛钼等转债在节前经历估值抬升，节后部分转债估值出现压缩。
• 估值上限：根据历史规律，转债平价最高可能达到150元，当前部分转债已接近这一水平，上涨空间有限。

投资建议

• 投资评级：
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

附录信息

• 分析师团队：高群山、唐跃、黄伟平、严志勇、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君
• 研究助理：左大勇
• 联系方式：
  • 机构销售经理：邓亚萍、罗龙飞、杨忱、冯诚、顾超等
  • 邮箱与电话：详见表格
  • 地址：上海、北京、深圳等地，具体信息见表格
• 法律声明：本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并决策。

图表说明

• 图表1：春节前主要转债表现优于正股
• 图表2：民生、浙能、洛钼等转债估值抬升
• 图表3：节后转债表现弱于正股
• 图表4：财务负担较重企业受益于降息
• 图表5：转债快速转股是节前表现较好的主因
• 图表6：转债存量大幅下降行将结束
• 图表7：转债发行空窗期可能延续
• 图表8：转债分级基金场内规模稳中有升
• 图表9：兴全可转债调整仓位
• 图表10：节前转债优于正股，节后估值压缩
• 图表11：转债交投不活跃，持券待涨思路日盛
• 图表12：转债交投不活跃，持券待涨思路日盛
• 图表13：转债估值情况
• 图表14：转股溢价率
• 图表15：纯债溢价率
• 图表16：到期收益率
• 图表17：Delta值

信息披露

• 投资者可通过兴业证券官网查询静默期安排和关联公司持股情况。

分析师声明

• 本报告观点为分析师独立研究所得，不涉及任何利益补偿。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得使用或传播。
• 兴业证券可能持有报告中提及公司证券头寸，存在潜在利益冲突。