20150301-光大证券-信用策略周报_央行再度降息_债市利好持续_11页_944kb

报告摘要

本周债市在央行再度降息的利好背景下整体表现较好，市场利率下行，信用利差收窄，市场情绪偏乐观。降息对债市形成持续利好，债券牛市尚未结束，短端利率下行空间较大，中短期信用债的配置价值优于长端。

央行降息：2月28日，中国人民银行宣布自3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，一年期贷款利率下调至5.35%，存款利率下调至2.5%。同时，存款利率浮动上限调整为1.3倍，推动利率市场化改革。
市场反应：
- 一级市场：2月15日至28日，共发行421.80亿元信用债，发行规模小幅回落，未发行城投债，产业债平均发行利率下降。
- 二级市场：短融和中票收益率普遍下行，信用利差收窄，城投债收益率也普遍下行，显示市场整体情绪偏乐观。
利差分析：
- 期限利差：当前AAA和AA5年中票与短融的期限利差处于历史较低水平，AAA和AA5年城投与1年城投利差也处于低位。
- 评级利差：3年期中票和城投债的评级利差稳中有降，AAA与AA+、AA、AA-评级利差分位数分别为65%、58%、82%。
- 跨品种利差：城投债与中票的跨品种利差涨跌互现，整体仍处于历史低位。
高收益债表现：交易所高收益债净价涨跌互现，部分净价下行，如11中孚债、12建峰债、ST湘鄂债等；部分净价上行，如ST奈伦债、ST蒙奈伦、12中桥债等。

短融：收益率普遍下行，信用利差收窄，AAA、AA+、AA、AA-短融收益率分别下行5bp、5bp、6bp、9bp。
中票：3年期和5年期收益率普遍下行，信用利差收窄，AAA、AA+、AA、AA-中票收益率分别下行6bp、6bp、6bp、6bp和4bp、4bp、4bp、4bp。
城投债：收益率普遍下行，AAA级城投债各期限收益率分别下行5bp、5bp、8bp、8bp、4bp。

期限利差：
- AAA 5年中票与短融利差为-4bp，分位数2%
- AA 5年中票与短融利差为32bp，分位数13%
- AAA 5年城投与1年城投利差为-4bp，分位数1%
- AA 5年城投与1年城投利差为34bp，分位数4%
评级利差：
- 3年期中票AAA与AA+、AA、AA-利差分位数分别为65%、58%、82%
- 3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-利差分位数分别为8%、22%、59%
跨品种利差：
- AAA、AA+、AA、AA-城投债与中票跨品种利差分别为24bp、13bp、23bp、-30bp，整体处于历史较低水平。