20191112-兴业证券-有色金属行业投资策略报告：滞胀新周期，攻守兼备待春来_47页_3mb

有色行业2019年回顾与2020年展望

核心内容

2019年，全球宏观经济下行压力较大，有色行业整体表现偏弱。基本金属和贵金属价格先涨后跌，小金属价格普遍下跌，而稀土磁材和氢燃料电池相关标的则表现较好。展望2020年，贵金属仍具投资价值，电解铝和钴锂行业有望迎来供需改善，整体行业进入新的周期阶段。

主要观点

1. 2019年回顾

• 基本金属与贵金属价格走势：2019年初工业金属价格因经济预期修复和流动性宽松出现短期上涨，但随后受中美贸易战和美元指数走强影响回落。贵金属受益于美国实际利率下行而表现强势，黄金和白银分别上涨16.32%和13.25%。
• 小金属价格下跌：小金属如铟、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂等价格大幅下跌，钴价也跌至历史低位，但因Mutunda矿山暂停生产，有望迎来修复行情。
• 有色板块表现偏弱：SW有色行业指数涨幅为10.83%，在28个SW板块中排名靠后。黄金板块和磁性材料表现突出，锂板块则相对低迷。

2. 2020年展望

• 贵金属仍具吸引力：全球经济处于“滞胀周期”，美国实际利率持续下行，预计黄金价格将开启第三轮上涨周期，Comex金价可能创历史新高，白银也将受益。
• 电解铝利润有望维持高位：供给端产能释放有限，需求端地产竣工、汽车销量回升，带动库存去化，行业利润空间被保障。预焙阳极市场占有率提升，将推动龙头企业发展。
• 钴价中枢持续上移：Mutunda矿山停产将导致供应收缩，叠加5G和新能源汽车带动需求增长，预计2020年钴行业将出现供不应求，钴价有望持续上涨。
• 锂行业逐步进入底部区域：锂价下跌速度放缓，预计2020年将逐步回暖。高成本锂矿出清，锂精矿价格可能在500美元/吨附近找到支撑。

关键信息

• 宏观经济背景：2019年全球经济疲软，中美贸易战影响较大，各国央行维持宽松政策，美国实际利率下行，推动贵金属价格上涨。
• 行业供需变化：
  • 电解铝：供给端产能释放有限，需求端改善可期，库存持续去化，利润维持高位。
  • 钴：短期供应收缩，需求增长，预计2020年将出现供不应求。
  • 锂：短期价格处于底部区域，未来需求稳步增长，有望逐步回暖。
• 投资标的推荐：重点推荐索通发展、神火股份、紫金矿业、华友钴业、寒锐钴业。
• 风险提示：金属价格大幅下跌、终端需求低于预期、美元走强超预期。

投资策略

1. 黄金板块

• 核心逻辑：全球经济“类滞胀”，美国中长期实际利率走低，黄金价格具备上涨动力。
• 历史复盘：黄金价格与实际利率呈显著负相关，实际利率下行是金价上涨的重要条件。
• 未来展望：预计Comex金价将创历史新高，白银也将受益于金银比变化。

2. 电解铝板块

• 供需改善：供给端产能释放有限，需求端地产、汽车等带动库存去化，行业利润有望维持高位。
• 成本控制：氧化铝产能过剩，成本弱势保障电解铝利润空间，行业向低成本地区转移。

3. 钴与锂板块

• 钴行业：短期已触底，中长期供不应求趋势明显，Mutunda停产是关键变量。
• 锂行业：价格进入底部区域，供应端主动收缩，需求端稳步增长，预计未来价格将逐步回暖。

总结

2019年，有色行业整体偏弱，但黄金、磁性材料、燃料电池等细分领域表现较好。展望2020年，全球经济处于“滞胀周期”，贵金属、电解铝、钴行业将受益于供需改善，而锂行业则逐步进入底部区域。分析师建议维持行业推荐评级，重点布局黄金、电解铝、钴等板块，同时关注中美贸易战带来的边际变化和国内政策对内需的提振作用。