科技行业2020年被动元件产业展望：春燕将至-20191112-富邦投顾-12页_1mb

2020年被動元件產業展望总结

核心内容

• 產業景氣：2019年全球被動元件產業經歷了快速的景氣波動，高點在3Q18，低點在3Q19。經過一年的調整，2020年產業已顯示出復甦跡象，被動元件春燕將至。
• 產業復甦形態：預期2020年產業將呈現L型復甦，庫存調整即將結束，供需恢復平衡。
• 需求與供給：2020年需求回溫，預估成長約5~10%；供給端則謹慎擴產，預估成長約5~10%，供需缺口已消除。
• 成長動能：5G手機和汽車電子是2020年被動元件的主要成長動能，尤其是MLCC、電阻和電容的用量增加。
• 國際競爭力：台系廠商在中階市場佔有優勢，日系廠商則在高階市場佔有較高市佔率，產業格局穩定。

主要观点

• 產業調整結束：庫存問題已改善，廠商將逐步提高稼動率，產業景氣延續。
• 價格與獲利：2020年被動元件價格將持平或小幅上揚，獲利回升，毛利率預期提高。
• 投資建議：建議投資產業領導大廠，如國巨（2327）、華新科（2492）、禾伸堂（3026）及奇力新（2456），這些公司具備成長潛力。
• 公司表現：國巨（2327）庫存改善優於預期，毛利率和獲利預估有所提升，且有收購Kemet的動作，強化車用市場布局。
• 財務預估：2020年國巨營收預估成長8.1%，稅後EPS預估22.14元，本益比預估13.9倍，股價仍有上漲空間。

关键信息

• 全球被動元件產值：2018年成長32.5%，2019年衰退18.6%，預計2020年成長約6.4%。
• 庫存天數與稼動率：國巨在2Q19及3Q19存貨天數降至126天、92天，預期4Q19稼動率提升至50%，2020年上半年逐步提升至60%。
• MLCC與晶片電阻：MLCC與晶片電阻為被動元件核心產品，5G手機及車用電子需求增加，對MLCC需求提升。
• 產業格局：全球前五大廠合計市佔率達80%，產業進入寡占態勢。台日廠在不同市場各有優勢，庫存調整結束後將同調。
• 財務表現：國巨2020年營收預估449.07億元，稅後淨利預估9,477百萬台幣，EPS預估22.14元，本益比預估13.9倍。

投资建议

• 產業領導大廠：建議以國巨（2327）、華新科（2492）、禾伸堂（3026）及奇力新（2456）為投資首選。
• 股價空間：目前產業本益比約10~12倍，股價仍具上漲空間。
• 風險提示：價格及稼動率仍處調整期，日商退出中階市場的時間可能延後。

產業動態

• 蛛網理論：用於解釋被動元件價格波動，預期2020年產業將進入另一個循環。
• 技術與市場：台系廠商技術提升，已切入高階手機及車用市場，國際大廠逐步認可其品質。
• 國際競爭：日系廠商以高階市場為主，台系廠商以中階市場為主，陸廠技術與產能尚低。

财务分析

• 財務表現：國巨2019年稅後淨利預估7,779百萬台幣，EPS為18.17元；2020年預估稅後淨利9,477百萬台幣，EPS為22.14元。
• 資產負債：國巨總資產預估120,874百萬台幣，負債加股東權益保持穩定。
• 現金流量：國巨自由現金流量預估2020年為5,536百萬台幣，顯示營運改善。

產業展望

• L型復甦：產業將緩步復甦，庫存調整結束後，供需恢復平衡。
• 未來趨勢：5G手機及車用電子需求增加，預期2020年產業表現優於大盤。
• 公司動態：國巨持續優化營運，並透過收購Kemet強化車用市場競爭力。

投資評等

• 富邦投顧評等標準：
  • 買進：預估未來6個月內的絕對報酬超過30%。
  • 增加持股：預估未來6個月內的絕對報酬介於10-30%。
  • 未評等：由於富邦與公司有特定交易或資料不足。

免責聲明

• 本報告僅供參考，不構成投資建議，不承擔任何投資風險。