20250508-开源证券-煤炭行业2025年中期投资策略_红利与周期双逻辑_煤炭攻守兼备_47页_7mb

煤炭行业2025年中期投资策略总结：
张绪成（分析师）指出，煤炭板块兼具周期与红利双重属性，当前低估值下具备攻守兼备的配置价值。2003-2022年煤炭价格主导股价波动，但2023年后红利属性显现，高分红与现金流充沛使其成为防御性配置首选，同时周期属性仍存，价格合理回归后有望平稳。

一、煤价判断

1. 动力煤：属政策性煤种，当前秦港动力煤价约650元/吨，与长协价770元/吨倒挂，预计下半年反弹至770元，顶部或达860元。原因包括地方政府财政压力引发减产预期、电厂“煤电联动”机制对煤价的托底作用、煤化工与油化工成本竞争、疆煤外运失去价格优势等。
2. 炼焦煤：市场化品种，受供需基本面影响显著。2023年焦煤/动力煤价比值为24，对应770元动力煤价时焦煤价支撑位为1848元。当前焦煤超跌，供需格局“供紧需增”，叠加地产基建政策支持，价格弹性显著。

二、供需分析

1. 国内供给：新增产能主要集中于新疆，2024年产量同比增184%。但新疆煤炭以就地转化为主，外运量受限于成本与运力，2025年1-3月疆煤外运量同比降25%。传统产煤区晋陕蒙产能释放有限，山西因政策影响产量下滑，拉低整体基数。
2. 进口煤：印度炼焦煤需求激增，或挤压中国进口空间。印尼、俄罗斯等国产量受政策与地缘因素制约，澳洲焦煤因高成本及出口管制逐步被替代。蒙古煤通关量已达运力瓶颈，俄煤进口受基础设施限制，整体进口增速放缓。
3. 国内需求：经济复苏预期叠加政策支持，电煤需求稳定，非电需求（化工、冶金、建材）受制造业投资和钢材出口拉动，2025年1-3月制造业投资累计同比增91%，钢材出口增63%。地产与基建政策推动下，炼焦煤需求有望触底反弹。

三、投资策略
报告提出四主线选股逻辑：

• 红利逻辑：中国神华、陕西煤业、中煤能源（高分红潜力）；
• 周期逻辑：平煤股份、淮北矿业（价格弹性）；
• 多元化铝弹性：神火股份、电投能源（关联铝产业链）；
• 成长逻辑：新集能源、广汇能源（产能扩张与新兴需求覆盖）。

四、估值修复逻辑
煤炭行业ROE处于历史高位（2024年达1504%），但市净率（PB）显著偏低（2025年4月为12倍），对应估值折价503%。政策托底与分红稳定推动估值重构，中国神华等龙头股的PE（TTM）已超板块平均（139倍 vs 112倍），反映市场对红利属性的认可。

五、风险提示

1. 经济增速下行可能压制需求；
2. 供需错配风险（如政策变动影响产能释放）；
3. 可再生能源加速替代火电，长期削弱煤炭下游需求。

核心结论：煤炭板块在政策托底、周期修复和红利预期下具备配置价值，四主线策略可兼顾不同需求场景，但需警惕宏观经济波动与能源转型风险。