20250510-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_从用电增长的归因分析看电力消费弹性系数的波动变化_16页_1mb

市场表现：本周（5月5日-9日）上证综指上涨192%，创业板指上涨327%，碳中和板块涨幅显著（1106%），公用事业板块（527%）、环保板块（2071%）亦强势上涨，而煤炭板块下跌1074%。公用事业子板块中，其他能源发电（494%）、光伏发电（444%）、火力发电（413%）涨幅居前；环保子板块中，环保设备Ⅲ（500%）涨幅最大，大气治理（254%）涨幅最低。

电力消费弹性系数变化：

• 3Q23-3Q24：电力消费弹性系数持续＞1，主要受二产、三产及城乡居民用电拉动。二产因传统高耗能行业（如钢铁、水泥）基建刺激及新兴高耗能产业（电新产业链）用电高增，导致弹性系数明显大于1；三产受益于电气化铁路、充换电服务等电能替代需求，用电增速超GDP增速；城乡居民用电因极端天气或私桩充电影响，高增拉高总弹性系数。
• 4Q24-1Q25：弹性系数连续两季度＜1，主因二产单位GDP用电量下降（传统+新兴高耗能行业产能过剩、用电增速放缓）及暖冬导致城乡居民用电增速偏低。尽管三产弹性系数仍＞1，但二产负贡献主导总弹性系数下滑。

能源价格动态：

• 煤炭价格：欧洲ARA港动力煤FOB价本周环比回落10.48%至94美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤上涨10.8%；广州港印尼煤库提价下跌31.7%至7093.5元/吨，山东滕州与秦皇岛动力煤坑口价均环比下跌超30%。
• 天然气价格：ICE英国天然气价周涨11.7%至85.43便士/色姆，欧洲TTF天然气价涨11.54%至116.8美元/百万英热，国内LNG到岸价涨7.33%至119.3美元/百万英热。

碳市场与政策：

• 全国碳市场CEA价格本周报69.86元/吨，环比跌2.24%；广东碳市场成交量最高（5.24万吨），北京均价最高（11.3元/吨）。
• 山东省发布新能源上网电价市场化改革方案，要求2025年底前风电、光伏全电量入市交易，存量项目执行过渡电价0.3949元/千瓦时，新增项目通过竞价确定电价，6月启动首轮竞价，申报充足率不低于125%。

重点工程进展：国家电网投运陇东—山东±800千伏特高压直流工程，实现“风光火储一体化”能源外送，缓解华北能源短缺与西部资源富集矛盾。截至4月底，2025年迎峰度夏重点工程已建成62项。

投资建议：

• 火电：关注电力供需偏紧、竞争格局优的龙头企业（如华能国际、华电国际）。
• 水电：长江电力受益于电价稳定及长端利率下行。
• 核电：中国核电在电价市场化背景下具备长期高分红潜力。
• 新能源：建议关注风电龙头龙源电力（H）。
• 环保：玉禾田等城市综合运营服务商可能受益于环境治理政策。

风险提示：

• 电力板块：新增装机不及预期、下游需求疲软（经济弱复苏）、市场化进度滞后、煤价高位及新能源量价风险。
• 环保板块：环境治理政策释放节奏或不及预期，影响细分领域需求。