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首创证券研究报告总结：2017年10月19日

核心内容概览

本报告由首创证券分析师王剑辉发布，主要分析2017年三季度宏观经济数据，并对四季度经济走势做出预测。报告指出，尽管面临短期不利因素，中国经济仍展现出较强的韧性，整体增长态势积极，未来有望保持稳定增长。

主要观点

• 经济回暖持续：三季度GDP增长6.8%，显示经济在9月份出现明显回暖，预计四季度将延续这一趋势，实现6.8%左右的增长。
• 工业结构优化：9月份工业增加值同比增长6.6%，制造业和电力、热力等行业增长显著，工业内部结构进一步改善。
• 制造业投资反弹预期：尽管1-9月制造业投资同比增长4.2%，增速略有放缓，但企业利润增加将推动制造业投资在四季度回升。
• 消费稳步增长：9月份社会消费品零售总额同比增长10.3%，消费对经济增长的支撑作用增强。
• 政策导向明确：财政政策保持宽松，货币政策中性偏紧，以支持经济稳定增长并推进去杠杆进程。

主要数据

• 三季度GDP增长：6.8%
• 前三季度GDP增长：6.9%
• 9月工业增加值增长：6.6%，增速较8月提高0.6个百分点
• 1-9月固定资产投资增长：7.5%，较前8个月回落0.3个百分点
• 1-9月基础设施建设投资增长：19.8%
• 1-9月房地产开发投资增长：8.1%
• 9月社会消费品零售总额增长：10.3%，实际增长9.3%
• 前三季度居民人均可支配收入增长：名义增长9.1%，实际增长7.5%

数据解读

一、经济显示出了较强的韧性

7、8月份受极端高温天气和去产能等影响，经济指标下滑，但9月份后各项指标明显好转。三季度GDP增长6.8%，表明经济具有较强的自我修复能力。四季度在消费和外需带动下，经济有望保持稳定增长。

二、工业内部结构改善

• 制造业增长：9月增长8.1%，成为工业增长的主要动力。
• 出口复苏：出口交货值占工业总产值的50%左右，出口复苏对工业增加值增长起到关键作用。
• 环保督查影响：北方企业为应对冬季限产提前生产，也推动了工业增加值增长。
• 采矿业持续下滑：采矿业增加值连续4个月负增长，若剔除5月数据，已连续9个月下滑，需关注中长期供给缺口风险。

三、制造业投资有望迎来反弹

制造业投资增速放缓主要受高耗能产能投资拖累，但随着企业利润增加，制造业投资有望在四季度回升。

四、消费对经济拉动作用增强

消费增长保持平稳，9月社会消费品零售总额增长10.3%，居民收入持续增长为消费提供了支撑，预计四季度消费仍将保持增长态势。

政策展望

• 财政政策：保持宽松，财政收入增长10%以上，支出空间较大，积极财政政策基调不变。
• 货币政策：中性偏紧，以应对去杠杆的刚性要求，不因经济表现超预期而放松。

分析师简介

• 姓名：王剑辉
• 职位：宏观策略分析师
• 学历：北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA
• 经验：12年证券行业从业经验

评级说明

投资建议的比较标准

• 股票投资评级：以报告发布后6个月内市场表现为基准，与沪深300指数进行对比。
• 行业投资评级：同样以6个月内市场表现为基准，与沪深300指数进行对比。

投资建议的评级标准