利率债2019年年度投资策略：牛市逻辑未变，密切跟踪政策与关注风险-20181206-太平洋证券-28页-2mb

报告摘要

2019年利率债投资策略总结

核心内容概述

2019年利率债市场整体维持合理充裕的流动性环境，但需警惕年初流动性边际收紧与潜在通胀风险。同时，中美贸易战的不确定性以及政策转向对宽信用效果的影响，是需要持续关注的重要因素。基于对经济走势与市场环境的分析，建议投资者拉长久期，抓住2019年上半年的投资机会。

主要观点

2018年行情回顾：经济下行压力与资金宽松推动利率债市场进入慢牛行情。国债期货除7-9月调整外持续上涨，现券收益率普遍下降，尤其是短期限品种，但长端利率债的净值表现更优。
2019年经济展望：经济下行压力仍较大，投资对经济贡献率可能企稳，消费贡献率提升边际减弱，净出口预计为负。上半年CPI短暂走高，但下半年受高基数影响将显著下滑。
流动性分析：2019年整体流动性充裕，但年初可能因外汇占款下降和春节效应出现边际收紧。央行可通过降准或公开市场操作对冲，但受汇率稳定制约。
通胀与美债收益率影响：2019年需担忧通缩而非通胀，美债收益率回落及中美利差倒挂为长期利率债提供下行空间。
政策不确定性：贸易战形势与宽信用效果存在不确定性，需密切关注政策动向。若政策不反转，宽信用难以快速实现。
投资策略：建议拉长久期，关注3年、7年和10年期利率债品种。上半年是配置良机，因经济下行压力大、政策刺激预期强，且通胀与流动性风险对利率债影响有限。
市场表现预测：长久期国债表现优于短久期国开债，但短久期国开债因隐含税率下降空间大，表现同样值得期待。

关键信息

经济基本面

经济下行压力：2019年经济下行压力较大，GDP增速预计保持低位，消费与投资贡献率变化不大，净出口为负。
投资与消费趋势：投资对经济贡献率可能企稳，消费提升边际减弱，净出口预计为负。
通胀与PPI走势：CPI上半年短暂走高，下半年将明显下滑；PPI同比增速受高基数影响持续走低，预计年底趋近于0。

流动性环境

流动性宽松：2018年货币市场利率整体下降，流动性宽松。但2019年初可能因外汇占款下降和春节效应出现边际收紧。
政策对冲能力：央行可通过降准或公开市场操作对冲流动性收紧，但受限于汇率稳定需求。
地方债供给：2019年地方专项债发行规模预计在2-3万亿，但对流动性冲击可控。

政策与市场影响

宽信用效果：表外融资收缩导致社会融资增速下降，宽信用效果尚未显现。若政策不反转，宽信用将难以实现。
贸易战影响：中美贸易冲突短期缓和，但长期战略竞争关系难以改变，若未达成协议，关税可能继续提高。
政策反转可能性：政策反转概率较低，若出现类似2015年的政策调整，将对基建与房地产投资形成支持。

投资策略建议

拉长久期：3年、7年、10年期利率债品种下行空间更大，建议优先配置。
配置时点选择：上半年是利率债配置良机，因经济下行压力大、政策刺激预期强，且通胀与流动性风险对利率债影响有限。
市场表现预期：长久期国债表现优于短久期国开债，但短久期国开债因隐含税率下降空间大，表现同样值得期待。

风险提示

通胀超预期：若CPI走高超出预期，可能对利率债收益率形成压制。
流动性收紧：若外汇占款持续下降或资金外流加剧，可能对市场流动性造成冲击。
贸易战缓和：若中美贸易关系改善，可能影响市场对政策转向的预期。
政策转向：若政策出现转向，可能对宽信用效果产生积极影响。

图表目录摘要

图表1：国债期货走势
图表2：国债收益率曲线变化
图表3：国开债收益率曲线变化
图表4：GDP增速与克强指数均下滑
图表5：三家马车对经济的贡献
图表6：货币市场利率与政策利率利差
图表7：非银流动性缓和
图表8：IS曲线左移与LM曲线右移
图表9：7-9月市场调整
图表10：消费、投资与净出口对GDP贡献变化
图表11：消费、投资与净出口对GDP贡献占比
图表12：制造业、基建投资与房地产投资情况
图表13：投资对GDP增长贡献率
图表14：消费对GDP同比增长贡献率
图表15：进出口累计同比增速走势
图表16：净出口同比增速走势
图表17：GDP同比走势与预测
图表18：消费、投资与净出口预测
图表19：央行新增外汇占款情况
图表20：国际收支项目情况
图表21：MO走势
图表22：降准情况
图表23：政府债券供给情况
图表24：广义信贷情况
图表25：同业负债情况
图表26：CPI同比走势与预测
图表27：22个省市猪肉均价
图表28：猪肉产量累计同比
图表29：PPI同比走势与预测
图表30：WTI原油现货价格
图表31：石油库存情况
图表32：中美官方公布异同对比
图表33：新增人民币贷款、地方专项债与企业债融资
图表34：委托贷款、信托贷款、未贴现汇票与股票融资
图表35：新增银行承兑汇票走势
图表36：剔除票据融资的贷款增速走势
图表37：宽信用政策汇总
图表38：10年期美债收益率走势
图表39：2年期中美期限利差为负
图表40：国债期限利差分位图
图表41：国开债期限利差分位图
图表42：1年期国开债隐含税率走势
图表43：10年期国开债隐含税率走势

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场5%以上
- 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场-5%与5%之间
- 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场5%以下
公司评级：
- 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅高于15%
- 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅低于-5%

联系信息

证券分析师：张河生
- 电话：021-58502206
- E-MAIL: zhanghs@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190518030001
销售团队：
- 王方群（销售负责人）
- 王均丽、李英文、成小勇、孟超、袁进、付禹璇
- 陈辉弥、洪绚、张梦莹、李洋洋、杨海萍、梁金萍、宋悦
- 张茜萍、杨帆、查方龙、胡博涵、陈婷婷、张卓粤、王佳美
研究院信息：
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