20181206-太平洋-利率债2019年年度投资策略_牛市逻辑未变_密切跟踪政策与关注风险_28页_1mb

2019年利率债投资策略总结

核心内容

本报告为2019年利率债年度投资策略，分析了2018年利率债市场表现及经济与政策背景，提出2019年利率债投资应拉长久期，抓住上半年的机会。同时指出需密切跟踪政策与风险因素，包括通胀、流动性、中美贸易战及宽信用政策的进展。

主要观点

• 2018年利率债市场表现：全年呈现慢牛走势，除7-9月调整外，国债期货和现券收益率持续下行，尤其是长端品种表现更优。
• 经济下行压力与流动性宽松：2018年经济下行与货币宽松并存，推动利率持续下行，但政策转向和地方债发行导致市场短期调整。
• 2019年经济展望：经济下行压力仍然较大，投资增速有望企稳，消费贡献率边际减弱，净出口大概率继续为负。
• 流动性趋势：2019年整体流动性保持充裕，但年初可能因外汇占款下降与春节效应出现边际收紧，需警惕。
• 通胀与PPI走势：预计2019年全年通胀压力不大，CPI上半年短暂走高后将回落，PPI同比增速仍将持续下滑。
• 贸易战不确定性：中美贸易冲突虽有短暂缓和，但长期战略竞争关系难以改变，需持续跟踪政策变化。
• 宽信用政策推进：当前政策未出现明显反转，宽信用效果仍需时间，需关注政策动向与实体经济融资需求变化。
• 投资策略：建议拉长久期，关注3、7、10年期利率债品种；配置时点选择上半年，因经济下行压力大、政策支持预期强，且流动性风险可控。

关键信息

2018年市场回顾

• 国债期货：除7-9月调整外，全年持续上涨，10年期国债期货涨幅达5.51%。
• 现券收益率：与2017年底相比，国债与国开债收益率大幅下滑，短端降幅更大，长端表现更优。
• 政策与流动性：7-9月因政策转向预期和地方债发行导致市场调整，但整体流动性宽松。

2019年经济与政策展望

• 经济下行压力：投资增速可能企稳，消费与净出口对经济贡献减弱，整体经济增速承压。
• 流动性变化：年初流动性可能边际收紧，但央行可通过降准等手段对冲，整体流动性仍充裕。
• 通胀预期：2019年预计通胀压力不大，CPI上半年短暂走高，下半年回落；PPI同比增速持续下滑。
• 贸易冲突：中美贸易战虽短暂缓和，但长期不确定性仍然存在，需密切关注后续进展。

投资策略

• 拉长久期：3、7、10年期利率债品种下行空间更大，投资价值更高。
• 配置时点：抓住上半年机会，因经济下行压力大，政策支持预期强，流动性风险可控。
• 品种选择：长久期国债表现较好，短久期国开债也有良好表现，但需关注隐含税率变化。

风险提示

• 通胀超预期：若CPI表现高于预期，可能对利率债收益率形成上行压力。
• 流动性收紧：外汇占款下降与春节效应可能加剧流动性紧张。
• 贸易战缓和：若中美贸易关系改善，可能影响政策走向与市场预期。
• 政策转向：若出现政策反转，可能推动宽信用政策快速落地，改变市场逻辑。

图表目录摘要

• 图表1：国债期货走势
• 图表2：国债收益率曲线变化
• 图表3：国开债收益率曲线变化
• 图表4：GDP增速与克强指数均下滑
• 图表5：三家马车对经济的贡献
• 图表6：货币市场利率与政策利率利差
• 图表7：非银流动性缓和
• 图表8：IS曲线左移与LM曲线右移
• 图表9：7-9月市场调整
• 图表10：消费、投资与净出口对GDP贡献变化
• 图表11：消费、投资与净出口对GDP贡献占比
• 图表12：制造业、基建投资与房地产投资情况
• 图表13：投资对GDP增长贡献率
• 图表14：消费对GDP同比增长贡献率
• 图表15：进出口累计同比增速走势
• 图表16：净出口同比增速走势
• 图表17：GDP同比走势与预测
• 图表18：消费、投资与净出口预测
• 图表19：央行新增外汇占款情况
• 图表20：国际收支项目情况
• 图表21：MO走势
• 图表22：降准情况
• 图表23：政府债券供给情况
• 图表24：广义信贷情况
• 图表25：同业负债情况
• 图表26：CPI同比走势与预测
• 图表27：22个省市猪肉均价
• 图表28：猪肉产量累计同比
• 图表29：PPI同比走势与预测
• 图表30：WTI原油现货价格
• 图表31：石油库存情况
• 图表32：中美官方公布异同对比
• 图表33：新增人民币贷款、地方专项债与企业债融资
• 图表34：委托贷款、信托贷款、未贴现汇票与股票融资
• 图表35：新增银行承兑汇票走势
• 图表36：剔除票据融资的贷款增速走势
• 图表37：宽信用政策汇总
• 图表38：10年期美债收益率走势
• 图表39：2年期中美期限利差为负
• 图表40：国债期限利差分位图
• 图表41：国开债期限利差分位图
• 图表42：1年期国开债隐含税率走势
• 图表43：10年期国开债隐含税率走势

证券分析师信息

• 姓名：张河生
• 电话：021-58502206
• 邮箱：zhanghs@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190518030001

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