利率债2019年年度投资策略_牛市逻辑未变_密切跟踪政策与关注风险_26页_1mb

2019年利率债投资策略总结

核心内容

本报告主要围绕2019年利率债的投资策略展开，分析了2018年的市场表现、经济与政策环境，以及2019年的经济预期与流动性情况，提出在利率债投资中应关注政策动向和风险因素，拉长久期以获取更高收益。

主要观点

一、2018年行情回顾

• 国债期货：全年整体呈上涨趋势，仅7-9月出现回调，10年期国债期货全年上涨5.51%。
• 现券市场：与2017年底相比，国债与国开债收益率普遍下降，其中短端收益率降幅更大，长端收益率下降幅度较小，但长久期品种在净值表现上更具优势。
• 经济与政策环境：2018年经济下行压力较大，IS曲线左移，LM曲线右移，导致利率持续下行。但7-9月由于政策转向与流动性冲击的担忧，市场出现调整。

二、2019年经济与流动性展望

• 经济下行压力：2019年经济下行压力仍较大，投资对经济的贡献率可能企稳或小幅反弹，但消费对GDP的贡献率边际减弱，净出口预计仍为负。
• 流动性情况：全年流动性整体保持合理充裕，但年初可能出现边际收紧，主要受外汇占款下降及春节现金需求增加影响。
• CPI走势：2019年上半年CPI可能短暂走高，下半年则受高基数影响显著下滑。
• PPI走势：受基数效应影响，PPI同比增速预计持续下滑，全年通缩风险上升。
• 原油价格：预计2019年原油价格震荡，不会显著改变PPI下行趋势。

三、贸易战与宽信用效果

• 贸易战缓和：G20会议达成一定协议，但中美战略竞争关系难以根本改变，未来三个月若未能达成共识，关税仍可能提高。
• 宽信用效果：2018年表外融资收缩导致社融增速下滑，政策不反转的情况下，宽信用效果难以快速实现，需持续跟踪政策走向。

四、投资策略

• 拉长久期：建议关注3年、7年与10年期限利率债品种，因其收益率下行空间较大。
• 配置时点：上半年是利率债配置的较好时机，因经济下行压力较大，逆周期政策可能推动经济企稳，利率债投资逻辑有望改善。
• 长久期国债表现好：10年期国债与国开债隐含税率处于历史低位，具有较大下行空间。

关键信息

• 2018年：经济下行与资金宽松推动利率债市场慢牛行情，但7-9月因政策与流动性担忧出现回调。
• 2019年：经济下行压力仍存，流动性边际收紧，CPI短期走高，PPI持续下滑，通缩风险上升。
• 政策与市场：中美贸易战缓和但不确定性仍存，宽信用政策需时间落实，需关注政策走向。
• 投资建议：利率债投资应拉长久期，关注3、7、10年期限品种，抓住上半年配置机会，长久期国债与短久期国开债表现较好。

风险提示

• 通胀超预期：可能对利率债收益率下行空间产生影响。
• 流动性收紧：年初可能因外汇占款下降及春节效应导致流动性紧张。
• 中美贸易战缓和：可能影响政策走向与市场预期。
• 政策转向：若出现政策转向，可能对利率债投资逻辑产生影响。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

证券分析师信息

• 姓名：张河生
• 电话：021-58502206
• E-mail：zhanghs@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190518030001

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