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太阳纸业2022年Q2业绩总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）于2022年8月29日发布2022年半年报，整体业绩表现如下：

• 2022H1营业收入：198.55亿元，同比增长25.56%
• 2022H1归母净利润：16.59亿元，同比下降25.64%
• 2022H1扣非后归母净利润：16.38亿元，同比下降25.28%
• 2022Q2营业收入：101.88亿元，同比增长24.70%
• 2022Q2归母净利润：9.84亿元，同比下降12.38%
• 2022Q2扣非后归母净利润：9.80亿元，同比下降11.68%

主要观点

1. 产能扩张驱动收入增长

• 公司2021年投产的广西北海园区浆纸产能上半年基本实现稳产，截至2022年6月末，浆、纸产能合计已超1000万吨。
• 公司持续加码广西产能，2022H1完成收购广西六景成全投资的交接，南宁园区林浆纸一体化项目正式启动。
• 产能稳步扩张带动营收增长，2022H1营收同比增长25.56%。

2. 纸浆业务表现突出

• 溶解浆：收入25.95亿元，同比增长41.52%，受益于价格持续上行。
• 化学浆：收入13.76亿元，同比增长60471.71%，产能超额释放。
• 化机浆：收入9.07亿元，同比下降2.71%，但毛利率同比提升14.71%。

3. 纸品业务增长分化

• 箱板纸：收入56.93亿元，同比增长31.74%，产品结构持续优化。
• 双胶纸：收入38.48亿元，同比增长12.70%，毛利率同比下降7.88pct。
• 铜版纸：收入17.21亿元，同比下降23.94%，毛利率同比下降15.93pct。
• 生活用纸：收入6.99亿元，同比增长101.50%，毛利率同比增长5175.32%。
• 其他纸品：收入11.51亿元，同比增长5.80%，毛利率同比下降7.41pct。

4. 盈利能力环比改善

• 2022H1毛利率：16.49%，同比下降6.28pct
• 2022Q2毛利率：18.88%，同比下降3.26pct，环比提升4.91pct
• 2022H1净利率：8.36%，同比下降5.79pct
• 2022Q2净利率：9.67%，同比下降4.12pct，环比提升2.67pct

5. 期间费用率上升

• 2022H1期间费用率：6.94%，同比增长1.36pct
• 销售费用率：0.38%，同比上升0.01pct
• 管理费用率：2.55%，同比上升0.54pct
• 研发费用率：2.12%，同比上升0.97pct
• 财务费用率：1.88%，同比下降0.15pct

6. 现金流状况良好

• 2022H1经营性现金流：27.53亿元，同比增长3.38%

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：17.23元
• 预测营业收入：2022-2024年分别为365.43亿元、378.61亿元、406.67亿元，同比增长分别为14.21%、3.61%、7.41%
• 预测归母净利润：2022-2024年分别为32.50亿元、35.11亿元、37.39亿元，同比增长分别为9.90%、8.04%、6.50%
• PE估值：2022E为9.6x，2023E为8.9x，2024E为8.4x

风险提示

• 下游需求低于预期
• 原材料价格大幅波动
• 疫情反复
• 产能建设不及预期
• 收购效果不及预期

财务指标概览

股价表现

• 股价（2022-08-26）：11.65元
• 12个月价格区间：10.76/14.24元
• 1M相对收益：0.53%
• 3M相对收益：-8.81%
• 12M相对收益：14.73%
• 1M绝对收益：-2.02%
• 3M绝对收益：-1.63%
• 12M绝对收益：1.06%