20210611-东吴证券-宁德时代-300750.SZ-加深车企战略合作_供应链合作加强_全球电池龙头全面加速_9页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

宁德时代与长城汽车签署十年长期战略合作框架协议，标志着双方在新能源汽车产业链中的深度合作。该协议旨在提升供需联动水平，打造高效协同竞争优势，推动新能源汽车科技进步，助力实现“碳达峰”“碳中和”目标。

主要观点

长城汽车电动化进程加速：2020年新能源车销量达5.6万辆，同比增长42%；2021年1-5月销量达4.2万辆，同比增长514%。预计全年销量将超过12万辆，对应电池需求4.5-5GWh。长城汽车计划在2023年实现欧拉品牌累计销量100万辆，2025年新能源车销量有望达到80-100万辆，电动化率约20%，对应电池需求40-50GWh。
电池供应瓶颈：长城汽车因电池和芯片供应紧张导致4月和5月销量环比下滑，分别下降43%和52%。因此，提前绑定宁德时代电池产能成为关键策略，以确保电动化推进。
宁德时代技术布局：宁德时代计划于2025年前后推出高度集成化的CTC电池技术，这将推动电池厂商更深入参与整车开发，增强与车企的协同效应。
订单指引大超预期：宁德时代与天赐材料签订电解液供货协议，预计2021年6月至2022年6月出货量超过170GWh，2022年全年产量有望超过250GWh，连续两年实现翻倍增长。
产能扩张加速：宁德时代正在加速全球产能扩张，包括新建肇庆基地一期、扩建四川时代项目等，公司整体产能规划达到600-650GWh，巩固其全球动力电池龙头地位。
盈利预测与投资评级：基于行业景气度超预期，宁德时代2021-2023年归母净利润由105/155/231亿元上调至108.2/188.6/274亿元，同比增长分别为94%、74%、45%。对应每股收益为4.64/8.10/11.76元，给予2022年75倍PE，对应目标价607.5元，维持“买入”评级。

关键信息

一、宁德时代与长城汽车合作要点

合作内容：签署十年长期战略合作框架协议，利用双方优势，提升供需联动，打造协同竞争优势。
电池需求：长城汽车预计2021年新能源车销量达12万辆+，对应电池需求4.5-5GWh。
新车型发布：长城汽车在车展发布三款新车型，提供长期销量增长动力。
蜂巢能源扩产：蜂巢能源当前产能4GWh，建成、在建、规划产能共110GWh，2025年产能规划升级至200GWh。

二、宁德时代与车企合作概况

车企	合作方式	合作内容
特斯拉	供货协议	供货期2020.7-2022.7
宝马	长期战略协议	40亿欧元电芯采购意向
大众	供货协议	获得部分欧洲MEB订单
戴姆勒	合作协议	2024年起为电动卡车供应电池
本田	合作协议	2027年前保供约56GWh
丰田	合作协议	稳定供应和共同开发
沃尔沃	合作协议	供应SPA2及CMA平台车型
爱驰	入股	共同开发下一代动力电池
哪吒	战略合作	深化新能源电池合作

三、宁德时代产能与财务预测

营业收入预测（单位：百万元）

年份	营业收入	同比增长
2020	50,319	10%
2021E	109,491	118%
2022E	171,025	56%
2023E	230,756	35%

归母净利润预测（单位：百万元）

年份	归母净利润	同比增长
2020	5,583	22%
2021E	10,818	94%
2022E	18,858	74%
2023E	27,398	45%

每股收益预测（元/股）

年份	每股收益
2020	2.40
2021E	4.64
2022E	8.10
2023E	11.76

P/E预测（倍）

年份	P/E
2020	188.57
2021E	100.79
2022E	59.86
2023E	42.28

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	112,865	168,032	219,939	294,859
资产总计	156,618	219,549	277,704	356,827
流动负债	54,977	108,486	164,618	220,358
负债合计	87,424	141,933	184,682	241,422
归属母公司股东权益	64,207	71,688	85,454	105,455

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	18,430	27,624	55,191	54,942
投资活动现金流	-15,052	-15,108	-16,469	-17,530
筹资活动现金流	37,431	-8,057	-16,889	-3,281
现金净增加额	40,809	4,458	21,834	34,131

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	50,319	109,491	171,025	230,756
营业成本	36,349	80,520	124,296	167,979
归母净利润	5,583	10,818	18,858	27,398

重要财务与估值指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	2.40	4.64	8.10	11.76
每股净资产（元）	27.56	30.77	36.68	45.27
ROIC（%）	17.8%	27.8%	62.9%	94.4%
ROE（%）	8.7%	15.1%	22.1%	26.0%
毛利率（%）	27.8%	26.5%	27.3%	27.2%
销售净利率（%）	12.1%	10.7%	12.0%	12.9%
资产负债率（%）	55.8%	64.6%	66.5%	67.7%
P/E（倍）	188.57	100.79	59.86	42.28
P/B（倍）	16.40	14.74	12.50	10.28
EV/EBITDA	94	51	33	24