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2025年1月金融数据点评：“开门红”如期而至

核心观点：
1月金融数据显示，尽管面对较高的基数水平，整体金融数据仍实现“开门红”，社融、信贷结构以及货币供应量等指标表现不俗。其中，政府债券“靠前发力”、企业中长期贷款同比转为多增成为亮点；但企业信贷需求的持续性、居民融资需求的边际回落以及资金整体活化程度，均需进一步观察。

一、社融：信贷、政府债多增，社融存量增速持平

1月新增社融706万亿元，同比多增5866亿，社融存量增速维持8%。结构上，信贷与政府债同比多增成为主要托举力量，外币贷款、未贴现银行承兑汇票拖累；人民币贷款同比多增3799亿，主要受益于“开门红”策略的提前发力；政府债券净融资同比多增3986亿，其中国债因“靠前发力”表现突出，特殊再融资专项债同比多增1719亿；外币贷款、居民中长期贷款则呈现增长乏力的状态。

二、信贷结构：企业短期改善，居民融资需求偏弱

1月企业短、中长期贷款均出现同比多增，短期贷款新增1.74万亿，同比多增2800亿；中长期贷款新增3.46万亿，同比多增1500亿，结束了过去10个月的同比少增局面。但贴现规模同比少减4584亿，显示企业信贷需求是否真正回暖仍存疑。居民端需求稳健回落，短期贷款同比少增4025亿，主因汽车消费贷在去年透支；中长期贷款需求则受春节错位影响，30大中城市商品房销售面积同比降15%，一线降幅较小，二三线市场表现疲软。

三、M1、M2增速双双回落，资金活跃度下降

1月M1环比下降0.8个百分点至0.4%，纳入个人活期存款和备付金统计后，春节“跷跷板”效应减弱但整体资金活化不足；M2环比回落0.3个百分点至7%，反映部分资金回流理财或债市避险情绪升温。

四、政策展望：降准降息或延后

尽管1月金融数据表现较好，但社融增长动能未显著改善，票据贴现大幅增加反映需求转弱仍未完全缓解，叠加美联储降息预期收紧和汇率压力，央行短期内或暂停降准及降息操作，等待更多需求端线索。

风险提示： 宏观数据不及预期，需求恢复缓慢，流动性超预期收紧。

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