20250430-开源证券-石头科技-688169.SH-公司信息更新报告_2025Q1收入增长持续超预期_净利率有望见底_4页_897kb

石头科技（688169SH）2025年4月30日投资评级为“买入”（维持）。2025年第一季度财报显示，公司营收达343亿元（同比增长862%），但归母净利润和扣非归母净利润分别下降329%和293%，主要受内销洗地机收入占比提升及欧洲线下渠道扩张影响。预计2025-2027年归母净利润为200/271/352亿元，对应EPS为1084/1466/1903元，当前PE为171/127/97倍。净利率有望见底，公司通过压缩盈利空间换取市场份额，并计划在二季度推出高端及性价比新品以改善盈利能力。

市场增长方面，内销及欧洲市场增长显著。内销预计翻倍增长，受益于国补政策及洗地机新品拉动，线上销额同比增长90%（扫地机）和349%（洗地机），洗地机市占率138%（+95pct），单月份额达178%。欧洲市场增长约100%，线上自营渠道及线下销售均实现倍数增长，德国、法国、波兰等新兴市场表现突出。北美和亚太市场分别增长50%，越南产能覆盖半数美国市场，关税风险可控，韩国、土耳其等优势市场保持高增速，同时拓展中东等新兴区域。

盈利与成本压力显示，2025Q1毛利率45.5%（-11.0pct），净利率7.8%（-13.9pct）。费用率36.0%（+2.7pct），销售、管理、研发、财务费用率分别上升7.0、-0.1、-2.8、-1.4个百分点，反映费用前置及新品类放量对盈利能力的阶段性影响。公司通过产品结构优化和降本措施，预计毛利率及净利率将逐步改善。

风险提示包括：洗地机新品销售不及预期、市场竞争加剧、海外高通胀导致需求不及预期。财务摘要显示，2023-2027年营业收入预计增长30.5%、38.0%、55.2%、32.8%、29.1%，归母净利润增长7.3%、-3.6%、13.3%、22.9%、29.8%。毛利率稳定在48.0%-48.8%，净利率在10.8%-11.1%区间。PE估值从167倍降至97倍，P/B估值从30倍降至16倍。EV/EBITDA估值从118倍降至54倍。报告强调数据基于假设，估值结果不构成交易建议。