20240811-中邮证券-Q2货政报告解读_稳增长和防风险_再审视_26页_1mb

7 月政治局会议后央行货政报告解读：稳增长与防风险并重，利率风险贯穿始终

研究背景

• 7月政治局会议后，宏观调控要求逆周期政策加码，央行维持宽松货币政策立场，“降成本”导向未变，下半年仍有降准、降息空间。
• 对利率风险的关注贯穿始终，7月下旬10年期国债收益率逼近22%创20年新低，偏离合理中枢，政策需校正潜在风险。

货币政策框架调整：LPR与利率走廊仍是焦点

• LPR报价质量提升：央行对部分报价行高估LPR现象表示关注，下一步调整机制将强化短期政策利率（如逆回购）对LPR的引导，推动利率传导机制理顺。
• 利率走廊逐步收窄：7月设立隔夜正逆回购工具，构建新利率走廊，上下限进一步收窄并兼顾外部流动性预期，将改变货币政策工具结构。
• 公开市场操作：国债买卖将逐步增加，丰富货币政策工具箱；临时正逆回购配合MLF到期，调节季节性流动性波动。

经济通胀预期与外部风险

• 对经济判断：央行关注内部需求不足与经济分化问题，外部不确定性上升（如地缘风险、全球流动性），需兼顾内外均衡。
• 物价温和回升：前期供需修复推动价格回升，中长期通胀基础尚可，但政策重点仍在于支持经济结构优化，而非通胀扩大。

风险提示与基金操作

• 债券风险敞口与利率波动是主要系统性风险，“手工补息”整改基本完成，但机构期限错配行为需警惕，长期利率仍存在上行压力。
• 季节性资金面扰动(季末、MLF集中到期、缴税)带来短期利率波动，但央行公开市场操作力度下降，流动性总体维持合理充裕。

其他重点跟踪领域

• 汇率：各经济指标改善，人民币汇率中枢小幅回升，央行强调综合施策稳定预期，增强汇率弹性。
• 房地产：转向保障性住房金融支持，助力地产长租贷款等，政策扶持力度大于市场预期。

整体而言，央行在宽松货币政策下更为注重利率传导机制的均衡发展与风险控制，下半年债市需密切关注LPR报价机制调整与潜在国债卖出操作，防范资金空转与结构性中期利率风险。