20231023-恒泰期货-2023年10月宏观经济与大类资产_中国经济筑底企稳_美联储降息仍遥远_21页_1mb

大类资产配置观点

全球宏观定价因素

美联储9月会议暂停加息，但传递鹰派信号：

• 多数官员预计年内仍有一次加息，上调2024年底利率中位数至50-525%，降息空间缩小至50基点。
• 首次降息可能在明年的3、4季度，高利率或持续至明年底。
• 美国CPI和核心CPI数据疲软，但服务业通胀加速，叠加能源价格上涨，美联储或保持 hawkish立场。

美债和美元：

• 美债收益率与美元指数或保持强势。
• 若通胀数据超预期，叠加政府关门风险，避险情绪上升，黄金或受益。

美国资产

• 股票市场：近期估值高估，对美债利率波动敏感，风险资产承压。
• 权益市场：经济软着陆倾向增强，但财政政策与通胀不确定性构成阻力。
• 利率债：短期震荡，降息预期暂未落地。
• 大宗商品：工业品承压，内需疲软，但原油定价权强化可能带动化类商品。
• 黄金：短期受避险提振，但长期受美债利率影响。

中国资产

• 经济短期企稳，但修复力度分化

  • 信贷和社融数据回暖，高频指标显示企业端修复较好，商品零售、工业开工持续上行。
  • 政策持续发力，但地产销售仍弱、融资需求疲软隐忧待解。

• 利率债
  政策底基本确立，但资金面仍松散，分子端盈利好转，分母端政策分歧导致震荡格局。

• 权益市场
  短期底部震荡，技术面空头占优，等待新增资金入场信号。
  主要靠政策底提振，而非基本面企稳。

• 商品市场
  需求端偏弱，工业品系统性反弹受限；但能源类商品可能维持强势。
  农产品因厄尔尼诺维持高位。

全球宏观定价因素

鲍威尔的信号

• 9月维持利率不变，但点阵图显示多数官员年内仍有加息预期。
• 对明年利率预期上调，降息空间缩小，显示美联储对通胀顽固性预期不改。
• 经济预期大幅上调（GDP增速至21%），凸显美国经济软着陆倾向，但政策路径更鹰。
• 若通胀反弹或就业数据疲软，美联储仍可能在12月加息。

美国通胀局势

• 核心CPI同比回落但环比加速，核心服务业通胀尤为显著。
• 能源、住房、服务业价格上涨仍是通胀核心驱动。

利率路径修正

• 市场低估鹰派，11月与12月可能维持当前预测，但12月加息仍存预期。
• CME工具显示降息前预期提前，可能被修正。

美元与美债

• 美元或因“滞胀风险”延续强势，政府关门风险或助推避险情绪升温。
• 美债收益率波动区间扩大，高位运行时间拉长。

福祉内部矛盾：经济活力对政策路径的冲击

• 尽管经济数据回暖，但薪资增长与通胀粘性仍高，促房贷风险抬头。
• 庇护法阻力导致政府关门概率急剧上升。

中国资产定价逻辑

中国经济复苏评估

• 8月经济指标显示供需双回暖，短周期底部可能形成。
• 尽管9月环比修复力度有可能提升，但地产、金融、消费等领域尚未复苏企稳。

当前矛盾与潜力节点

• 地产销售乏力，居民中长期贷款疲软显示消费者信心不足。
• 社融存量增速处历史低位，表明实体信贷扩张慢于预期。

未来政策预期

• 专项债继续发行，货币政策助力经济修复。
• 地产政策仍具松动空间，可能提升基建与房地产业链韧性。

大宗商品与贵金属研判

• 农产品因厄尔尼诺趋势保持高位。
• 黑色金属中长期偏弱震荡，普氏动力煤与铁矿石短期降库显示下游需求仍弱。
• 黄金潜在避险属性增强，或短期对避险需求敏感度提升。