20230703-天风证券-宏观点评_疫后复苏进入第三阶段__8页_617kb

总结报告

经济复苏阶段
2023年经济兼具转型和疫后复苏特征，疫后复苏呈“N”字形，当前进入第三阶段评估。第三季度经济环比增速可能重新向上，环比增速在第二季度放缓后有望改善。

数据支持

• 6月PMI数据上行0.2个百分点至49%，生产指数和新订单指数改善，库存拖累减弱，表明环比增速拐点临近。
• 高频数据显示部分行业如高炉开工率、涤纶长丝开工率回升，轻纺城成交量和乘用车零售环比亮眼，产需开始企稳。

关键动力

• 政策方面，“政策底”显现：6月中旬下调OMO和MLF利率，政策会议强调加大宏观调控力度，继续推出经济支持措施，信用端政策可能加码。
• 库存周期：企业加速去库拖累经济，但主动去库阶段或转向被动去库，企业利润和营收同比增速修复，去库拖累放缓。

出口角色
出口仍为重要驱动力，5-7月基数效应和外需回暖可能支撑；美国居民消费和库存周期见底或带动中国出口订单好转。

风险因素
风险包括海外经济下行超预期、中国经济复苏不及预期、地产持续拖累等。

整体结论
三季度经济可能修复，市场情绪和基本面定价从低估转向修复，二季度是疫后复苏最弱阶段，但政策托底、库存见底等因素或推动改善。