20220301-华安证券-基于对第三阶段行情关键问题的讨论_为什么坚定看好成长第三阶段拔估值行情_20页_1mb

成长第三阶段拔估值行情分析总结

核心内容

本报告旨在分析成长风格第三阶段拔估值行情的逻辑与配置策略，基于对历史成长行情的复盘，结合当前宏观经济与行业政策，判断成长行情的阶段演变趋势，并提出投资建议。

主要观点

1. 成长第三阶段行情仍会到来

   • 当前成长风格正处于第二阶段向第三阶段过渡的良性调整期尾声或第三阶段早期，具备加大布局和积极参与的条件。
   • 成长第三阶段的核心驱动力是估值驱动，这与第一阶段的估值驱动逻辑一致，且有宏观政策和行业支持政策作为支撑。

2. 当前成长行情阶段分析

   • 成长行情通常经历“第一阶段估值修复 → 良性调整 → 第二阶段业绩驱动 → 良性调整 → 第三阶段拔估值 → 成长大行情结束”的节奏。
   • 本轮成长行情第一阶段（2019年1月4日-2020年2月25日）以估值驱动为主，第二阶段（2020年4月2日-2021年11月22日）由业绩驱动。
   • 当前成长风格指数已下跌约15.95%，符合良性调整期的跌幅规律，表明第三阶段即将开启。

3. 成长第三阶段行情尚未结束

   • 通过多种划分方式分析，本轮成长行情的第三阶段尚未开始，且不满足历史第三阶段的特征。
   • 2021年11月底前的成长上涨仍以业绩支撑为主，未出现估值驱动的迹象。

4. 成长第三阶段行情的核心支撑

   • 宏观政策稳增长：央行和财政部已采取多项措施，包括降准、降息、增加财政支出等，释放宽松信号。
   • 行业支持政策：新能源车产业和双碳战略的政策支持是本轮成长行情的重要支撑。

5. 成长第三阶段行情配置建议

   • 强者恒强：电力设备、电子行业有望延续强势。
   • 估值扩散：国防军工、计算机行业存在估值扩散机会，值得关注。

关键信息

• 历史数据支持：过去两轮成长行情中，第三阶段均以估值驱动，且有政策支持。
• 当前行情分析：成长风格指数下跌15.95%，符合良性调整期的跌幅规律，调整时间和空间已到位。
• 政策背景：中央经济工作会议强调稳增长，货币政策和财政政策持续宽松，新能源车和双碳政策支持力度加大。
• 行业表现：电力设备和电子行业在各阶段表现强势，国防军工和计算机行业有估值扩散潜力。
• 风险提示：历史对比研究的局限性、市场学习效应的超预期影响、双碳推进不及预期、新能源车景气和政策支持不及预期等。

结构清晰

• 引言：介绍成长行情的阶段性特征和当前行情的演变。
• 第一阶段：第三阶段拔估值行情的本质逻辑
  • 经济下行压力下的宏观政策稳增长和行业支持政策是第三阶段行情的核心支撑。
• 第二阶段：目前成长风格的节奏
  • 当前成长行情处于第二阶段向第三阶段过渡的良性调整期尾声或第三阶段早期。
• 第三阶段：成长行情是否已结束
  • 第三阶段尚未结束，不满足历史节奏特征和规律。
• 第四阶段：核心支撑因素
  • 宏观政策和行业支持政策是当前成长第三阶段行情的主要支撑。
• 第五阶段：成长赛道配置建议
  • 电力设备、电子行业为强势主线，国防军工、计算机行业为潜在估值扩散行业。

总结

本报告通过对成长风格行情的阶段性分析，确认当前成长行情正处于第二阶段向第三阶段过渡的良性调整期尾声或第三阶段早期。成长第三阶段的核心驱动力为估值驱动，受到宏观经济稳增长政策和行业支持政策的双重支撑。电力设备和电子行业作为强势主线，有望延续强势；国防军工和计算机行业具备估值扩散潜力，值得关注。报告强调，第三阶段行情尚未结束，后续仍需密切关注政策动向和市场表现。