基于对第三阶段行情关键问题的讨论：为什么坚定看好成长第三阶段拔估值行情-20220301-华安证券-20页_758kb

成长第三阶段拔估值行情分析总结

核心内容

本报告分析了成长风格第三阶段拔估值行情的逻辑、当前所处阶段及未来配置方向。核心结论为：本轮成长第三阶段拔估值行情仍会到来，目前成长风格正处于第二阶段向第三阶段过渡的良性调整期尾声或第三阶段早期。

主要观点

1. 成长第三阶段行情本质逻辑
   成长第三阶段行情的驱动因素主要来自两方面：

   • 宏观政策稳增长：在经济下行压力下，政策宽松（包括货币和信用）为成长风格提供支撑。
   • 行业支持政策：新能源车、双碳等政策的持续支持，推动行业估值提升。

2. 当前成长行情所处阶段

   • 本轮成长行情从2019年1月开始，目前处于第二阶段向第三阶段过渡的良性调整期尾声或第三阶段早期。
   • 良性调整期通常持续1-3个月，跌幅在15%-20%之间，本次调整时间与幅度均符合历史规律。

3. 成长第三阶段行情未结束

   • 通过假设成长行情已结束的五种划分方式，均不符合历史节奏特征和规律。
   • 最大的矛盾在于：2021年11月底前的成长上涨核心驱动力仍为业绩支撑，第三阶段拔估值行情尚未充分演绎。

4. 第三阶段行情配置方向

   • 强势主线行业：电力设备、电子行业有望延续强势。
   • 潜在估值扩散行业：国防军工、计算机行业具备估值扩散潜力，值得关注。

关键信息

成长行情阶段划分

• 第一阶段（2019/01/04-2020/02/25）：估值驱动，成长风格涨幅71.5%，PETTM提升164%。
• 第一次良性调整（2020/02/26-2020/04/01）：调整1个月，跌幅17.9%。
• 第二阶段（2020/04/02-2021/11/22）：业绩驱动，成长风格涨幅70.6%，EPS提升84%。
• 第二次良性调整（2021/11/23-2022/02/14）：调整2.5个月，跌幅16%。
• 第三阶段（2022/02/15-??）：估值驱动，拔估值行情有望开启。

第三阶段行情支撑逻辑

• 宏观政策支持：2021年底中央经济工作会议明确提出“稳增长”目标，货币政策与财政政策持续宽松。
• 产业政策支持：新能源车、双碳政策不断加码，为成长行业提供长期发展动力。

行业配置建议

• 强者恒强：电力设备、电子行业在各阶段表现强势，是第三阶段行情的核心主线。
• 估值扩散：国防军工、计算机行业具备估值扩散潜力，可关注其后续表现。

风险提示

• 历史对比研究和逻辑推演存在局限性；
• 市场学习效应可能超预期影响行情走势；
• 双碳推进不及预期；
• 新能源车景气和政策支持不及预期。

结论

当前成长风格正处在从第二阶段向第三阶段过渡的良性调整期尾声或第三阶段早期，拔估值行情即将开启。电力设备和电子行业为强势主线，国防军工和计算机行业具备估值扩散机会，建议积极布局。