20150217-兴业证券-西部创业-000557.SZ-宁东铁路_衔_一带一路_政策起飞_业绩高速增长确定_25页_1mb

报告摘要

*ST广夏（000557）借壳宁东铁路实现业绩增长

核心内容

ST广夏（原银广夏）在2014年12月公告重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购宁东铁路价值44.74亿元的资产，实现借壳上市。重组完成后，宁东铁路成为ST广夏的全资子公司，公司总股本将从6.86亿股扩张至14.56亿股，增长68.5%。该交易预计为*ST广夏带来新的增长点，并有望实现业绩的大幅改善。

主要观点

*ST广夏此前仅剩葡萄酒销售业务，资产和业务均处于空壳状态。通过重组注入宁东铁路资产，公司业务重心将向能源运输转移。
宁东铁路是宁夏宁东能源化工基地的重要运输基础设施，承担着基地内电力、化工企业及煤矿的煤炭运输任务，是区域经济发展的“大动脉”。
宁东基地是宁夏“一号工程”，未来煤炭、电力、化工等产业将实现快速增长，为宁东铁路带来巨大的运输需求和业绩增长空间。
宁东铁路的盈利模式主要包括自有铁路运杂费、管理铁路送车费等，未来随着运量和运价的提升，物流和供应链管理将成为新的利润增长点。
2015年起，宁东铁路的运价政策将恢复至0.23元/吨公里，并恢复50公里的起码里程，有利于提升业绩。
2015-2017年，宁东铁路预计实现净利润年复合增长46%，未来三年的运输收入有望从5.1亿元增长至8.5亿元，总收入有望从7.6亿元增长至12.7亿元。
随着宁东基地的持续发展，预计2020年宁东铁路总运量将超过1.56亿吨，成为区域运输的核心力量。

关键信息

1. 重组及股权结构

交易方式：*ST广夏通过回购宁东铁路持有的股份并增发新股，以4.96元/股的价格向宁东铁路各股东发行869,965,302股，支付现金6000万元，总对价43.75亿元。
重组后股权结构：宁国运公司成为*ST广夏第一大股东，直接持股29.44%，间接持股3.56%，合计持股33%。其他主要股东包括信达资产、神华宁煤、华电国际、宁夏能源铝业等。
业绩承诺：宁东铁路原股东承诺未来三年净利润不低于10亿元，若未达标，需以现金补足差额。

2. 宁东铁路运营情况

运营里程：目前运营里程279公里，其中自有铁路247公里，客户专用线32公里。在建线路41公里，规划线路81.8公里。
运输业务：宁东铁路主要运输煤炭，近三年煤炭运量占比超过95%。预计2015年运量将大幅回升，进入业绩拐点期。
盈利模式：包括自有铁路运杂费、管理铁路送车费、杂费及过衡费等，其中煤炭运输是主要收入来源。

3. 宁东能源化工基地发展情况

基地定位：宁东能源化工基地是国家重要的煤炭基地、煤化工基地、“西电东送”火电基地和循环经济示范区，规划面积3484平方公里，核心区面积800平方公里。
产业规划：预计到2020年，宁东基地煤炭产量将达到1.4亿吨，电力装机容量达到1900万千瓦，煤化工产能达到3000万吨以上，形成“世界烯烃之都”。
基础设施：宁东基地已建成两条特高压输电线路，分别是宁东-山东（±660kV）和宁东-浙江（±800kV），为电力外送提供保障。

4. 宁东铁路业绩预测

运输量：预计2015年发送量为3583万吨，2016年为4469万吨，2017年为6485万吨，2020年远期规划发送量达15612万吨。
收入预测：预计2015年运输收入为5.1亿元，2016年为6亿元，2017年为8.5亿元，远期可达20.2亿元。
净利润预测：预计2015年净利润为2.3亿元，2016年为3亿元，2017年为5亿元，三年复合增长率达46%。
成本与税负：未来三年成本预计分别为4.9亿元、5.4亿元、6.8亿元，远期为13.9亿元。所得税率在2014年前为9%，2015年起恢复为15%。

5. 投资策略

评级：首次给予“增持”评级，认为宁东铁路是“一带一路”政策下的受益者，未来业绩增长确定性高。
政策支持：宁东基地作为“丝绸之路”沿线的重要区域，将受益于国家政策支持。
战略意义：宁东铁路的注入将为*ST广夏带来新的增长点，提升其市场竞争力和盈利能力。

风险提示

运量波动：运量受煤炭、化工等上游行业景气度影响，存在不确定性。
重组风险：尽管重组预案已获国资委预审通过，但正式方案仍需银广夏董事会、股东大会及证监会核准，存在重组失败的可能性。

总结

*ST广夏通过注入宁东铁路资产，实现了从空壳公司向能源运输企业的转型。宁东铁路作为区域经济的“大动脉”，在宁东能源化工基地发展背景下，预计未来三年将实现净利润年复合增长46%，并有望成为物流与供应链管理的新利润增长点。宁东基地的煤炭、电力、化工等产业将为宁东铁路带来巨大的运输需求，推动其业绩持续增长。然而，运量波动和重组实施不确定性仍为潜在风险。

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