20210629-天风证券-越战越勇的前置仓龙头_生鲜电商破局之路的领军者_21页_1mb

叮咚买菜（DDL.N）总结

核心内容

叮咚买菜是中国领先的生鲜电商企业，采用自营前置仓模式，致力于为消费者提供品质确定、时间确定、品类确定的生鲜消费体验。公司通过持续优化供应链、服务流程和数字化能力，实现了快速扩张与用户体验提升，成为生鲜电商领域的领军者。

主要观点

• 前置仓模式优势显著：前置仓相较于店到家模式，在市场响应能力、站点选择灵活性、任务导向清晰等方面具有明显优势，尤其在产品丰富性、高效配送和品控能力上表现突出。
• 市场增长潜力大：预计到2025年前置仓模式的GMV将达2277亿元，超过店到家模式。2020-2025年自营即时电商模式的复合年增长率达40.3%，市场规模有望超过平台模式。
• 运营优势突出：叮咚买菜以“绝不把不好的菜卖给用户”为核心价值观，构建了数字化业务组织，持续投入供应链、服务流程迭代和新品研发，形成了稳定的高复购率和高忠诚度的用户群体。
• 快速扩张能力强劲：公司通过总部集中管理、标准化操作流程和健全的培训体系，实现高效扩张。自2018年10月成立以来，前置仓数量从119个增长至2021年5月的1000+个。
• 财务持续增长，盈利能力提升：2020年营收突破140亿元，2021年Q1营收达38亿元。毛利率基本稳定在18%左右，净亏损率从2019年Q1的-48.28%收窄至2021年Q1的-36.42%。
• 未来募资计划明确：IPO募资将主要用于市场开拓、提升采购能力和技术投入，预计净收益将达3.149亿美元至3.628亿美元，进一步推动公司扩张。

关键信息

前置仓模式优势

• 市场响应能力强，能够快速满足消费者需求。
• 灵活的站点选择，降低租金成本，提高业务可复制性。
• 清晰的任务导向，提升业务标准化和战略执行力。
• 高密度前置仓覆盖，实现高效配送，最快可达29分钟。
• 产品品类丰富，以产地直采为主，SKU总量超12500个。

用户运营优势

• 会员占比22%，会员GMV占比47%。
• 12月复购率64.2%，24月复购率70.5%，用户粘性高。
• 品质、服务和快速选品迭代形成持续体验优势。

财务表现

• 营收增长迅速：2020年营收达140亿元，2021年Q1达38亿元，2019-2020年营收增速达192.15%。
• 毛利率稳定：2021年Q1毛利率为18.92%，较2019年提升。
• 履约费用率下降：从2019年Q1的61%降至2021年Q1的39%，整体期间费用率下降至54%。
• 净亏损收窄：2021年Q1净亏损率36.42%，较2020年Q1有所改善。

募资用途

• 市场开拓：50%用于提高现有市场渗透率并拓展新市场。
• 采购能力提升：30%用于上游采购能力的增强。
• 技术与供应链投资：10%用于技术及供应链系统投资。
• 其他用途：10%用于一般用途和营运资金。

风险提示

1. 前置仓模式盈利能力低于预期。
2. 新商业模式和技术冲击。
3. 竞争格局恶化超预期。
4. 新品开发和推广进度不及预期。
5. 新区域推广不及预期。
6. 供应链整合进度不及预期。

扩张策略

• 高举高打：在新区域拓展中，压缩区域经营成熟所需时间。
• 标准化管理：公司建立了一套标准化、科学、全面的操作程序和培训体系。
• 持续加密前置仓：经营区域逐渐覆盖全国30+城市，前置仓数量持续增长。

财务与运营协同

• 经营性现金流持续流出：公司尚未实现盈利，但现金流较为充足。
• 现金储备充足：2019年、2020年、2021年Q1现金储备分别为9.39亿、13.76亿、44.09亿，为扩张提供坚实后盾。

未来展望

叮咚买菜将继续以数字化驱动全产业链升级，强化供应链、提升产品创新能力，并通过持续扩张扩大市场份额，最终实现盈利目标。