万科A（000002）总结
核心内容概述
万科A（000002）在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长和战略调整。公司发布第三季度报告，显示1-3季度营业收入同比增长0.04%，归属净利润同比增长34.23%，基本每股收益同比增长34.36%。尽管房地产主业结算面积略有下降，但公司通过提升毛利率和投资收益，实现了整体业绩的显著增长。同时，公司完成了董事会换届，展现了新的发展面貌，并加大了土地投资和参与重大资产收购项目。
主要观点
- 业绩增长：1-3季度公司毛利总额达到371.6亿元，同比增长61亿元，加上投资收益增长61%，推动归属净利润增长34.23%。
- 结算提速：第三季度结算面积和金额均大幅增长，预计全年结算面积增长超30%。
- 销售增长：1-9月销售面积同比增长33.8%，销售额增长50.7%，预计全年销售有望突破5000亿元。
- 投资布局：三季度公司投资力度大增，土地投资同比增加92%，主要集中在一二线城市；竞得广信资产包，参与普洛斯私有化，投资金额达787亿元。
- 财务预测：公司预计2017-2019年EPS分别为2.53元、3.28元、4.16元，PE分别为11.51X、8.89X、7.00X，首次覆盖给予“买入”评级，目标价37.8元。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入(百万元) |
195,549.13 |
240,477.24 |
320,820.68 |
411,709.18 |
540,491.81 |
| 增长率(%) |
33.58 |
22.98 |
33.41 |
28.33 |
31.28 |
| 净利润(百万元) |
18,119.41 |
21,022.61 |
27,961.19 |
36,187.33 |
45,968.11 |
| 增长率(%) |
15.08 |
16.02 |
33.01 |
29.42 |
27.03 |
| 每股收益（元/股） |
1.64 |
1.90 |
2.53 |
3.28 |
4.16 |
| 市盈率(P/E) |
17.76 |
15.31 |
11.51 |
8.89 |
7.00 |
股价与投资建议
| 指标 |
值 |
| 当前价格 |
28.96元 |
| 6个月目标价格 |
37.8元 |
| 6个月评级 |
买入（首次评级） |
风险提示
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
53,180.38 |
87,032.12 |
80,205.17 |
123,512.75 |
135,122.95 |
| 应收账款 |
77,996.30 |
107,510.26 |
110,236.67 |
179,176.00 |
208,731.85 |
| 存货 |
368,121.93 |
467,361.34 |
635,777.57 |
769,017.01 |
1,018,703.69 |
| 资产总计 |
611,295.57 |
830,674.21 |
1,015,980.0 |
1,288,507.1 |
1,621,056.1 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
16,046.02 |
39,566.13 |
26,415.72 |
30,510.71 |
54,113.78 |
| 投资活动现金流 |
-20,947.48 |
-43,389.05 |
-416.83 |
-4,750.14 |
-3,834.28 |
| 筹资活动现金流 |
-5,103.91 |
31,296.65 |
-32,825.84 |
17,547.02 |
-38,669.31 |
| 现金净增加额 |
-10,005.37 |
27,473.73 |
-6,826.95 |
43,307.58 |
11,610.20 |
利润表（百万元）
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
195,549.13 |
240,477.24 |
320,820.68 |
411,709.18 |
540,491.81 |
| 净利润 |
25,949.44 |
28,350.26 |
38,007.04 |
49,107.52 |
63,318.85 |
| 归属于母公司净利润 |
18,119.41 |
21,022.61 |
27,961.19 |
36,187.33 |
45,968.11 |
主要财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率(%) |
33.58 |
22.98 |
33.41 |
28.33 |
31.28 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
15.08 |
16.02 |
33.01 |
29.42 |
27.03 |
| 毛利率(%) |
29.35 |
29.41 |
29.44 |
29.19 |
29.09 |
| 净利率(%) |
9.27 |
8.74 |
8.72 |
8.79 |
8.50 |
| ROE(%) |
18.09 |
18.53 |
21.53 |
23.97 |
25.81 |
| 资产负债率(%) |
77.70 |
80.54 |
81.48 |
82.76 |
83.55 |
| 净负债率(%) |
191.34 |
211.73 |
240.85 |
285.69 |
296.49 |
| 市盈率 |
17.76 |
15.31 |
11.51 |
8.89 |
7.00 |
| 市净率 |
3.21 |
2.84 |
2.48 |
2.13 |
1.81 |
| EV/EBITDA |
9.01 |
6.66 |
6.68 |
5.28 |
4.05 |
结论
万科A在2017年第三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于毛利率提升和投资收益增长。公司通过加大土地投资和参与重大资产收购，增强了市场竞争力。预计全年销售将突破5000亿元，结算面积增长超30%。分析师认为，公司在郁亮的带领下有望向“万亿”目标迈进，给予“买入”评级，目标价为37.8元。然而，也存在政策调控和新业务拓展缓慢等风险。
