20211217-太平洋-2022年度债券投资策略报告_纯债乐观_转债注重防守_46页_1mb
报告摘要
2022年度债券投资策略报告总结
核心内容概述
本报告由太平洋证券研究院发布，旨在为2022年债券市场投资提供策略建议。报告分析了2021年债券市场表现，展望了2022年宏观经济与政策走势，并提出了对纯债和转债的投资建议。整体思路是“纯债乐观，转债注重防守”。
2021年债券市场回顾
国债期货
- 整体呈现上涨趋势，市场情绪有所回暖。
现券收益率
- 各期限收益率均有20-30BP降幅，长期限降幅较大，表明市场对长期利率预期下降。
中票收益率
- 各期限收益率下降超过30BP，中长期限降幅显著，达60-90BP，反映市场对信用风险的担忧有所缓解。
信用利差
- 信用利差进一步缩小，尤其在无风险利差和评级溢价方面表现明显，显示市场流动性宽松，宽信用预期提升，违约风险下降。
可转债表现
- 可转债整体普涨，表现优于股票市场，中证转债指数涨幅达14.66%，Wind全A指数涨幅为7.45%。
- 资源涨价相关行业（如有色、煤炭、钢铁）和新能源行业（如光伏、风电、储能）表现最优。
- 汽车及零部件、公用事业等也因缺芯及新能源发展受益。
2022年宏观经济与政策展望
制造业投资
- 制造业投资持续恢复，优于疫情前水平。
- 电气、农副食品、化学原料等成为贡献项，而设备、汽车、非金属矿等仍为拖累项，但有所改善。
- 钢铁和有色投资出现恶化，由贡献项转为拖累项。
房地产投资
- 地产投资仍低于疫情前水平，尤其在下半年持续下滑。
- 开工与拿地政策影响较大，恒大事件加剧了市场对地产资金链风险的担忧。
基建投资
- 基建投资一度恢复至疫情前水平，但因项目审批趋严，已进入退潮阶段。
消费趋势
- 政府消费持续下滑，商品消费虽好于疫情前但仍有差距，服务消费（如餐饮）大幅下降。
- 消费难以恢复至疫情前水平，受疫情常态化及杠杆率下降影响。
外贸形势
- 出口和进口均好于疫情前，净出口对经济拉动明显。
- 服务贸易逆差大幅收窄，显示外贸结构优化。
通胀预测
- CPI预计反弹至2%左右的温和水平，不会出现恶性通胀。
- PPI持续大幅下滑，显示工业品价格压力缓解。
- 通胀传导机制不畅，成本上涨难以直接反映至消费品价格。
名义GDP预测
- 2021年名义GDP增速达16.8%，2022年预计为9.6%，经济增速放缓。
- 2022年财政赤字率维持3%，地方专项债规模为3万亿，预计2022年新增政府债券规模约21,750亿。
社融与贷款增速
- 社融增速在2021年出现反弹后，预计2022年再次回落。
- 信贷增速持续下滑，反映稳杠杆与降杠杆政策的延续。
后市展望：纯债乐观，转债注重防守
利率债
- 利率债向下突破难度较大，但不惧向上调整。
- 短期调整主要受地产政策拐点和宽信用预期影响。
- 长期来看，通胀下行、经济下行压力存在，整体利率中枢维持在5%以下。
信用利差
- 信用利差仍有收缩空间，流动性溢价和评级溢价有望进一步收窄。
核心判断
- 当前处于滞胀向衰退过渡阶段，权益市场配置顺序靠后，注重防守。
- “政策底”已落地，但估值修复仍需时间。
- 地产需“纠偏”，资金链风险仍存。
- 海外疫情扰动可能加剧A股波动，寻找确定性仍是主线。
配置建议
新能源
电池产业链
- 储能、动力电池与消费电池相关标的值得关注。
- 推荐标的：鹏辉转债（123070.SZ）。
元宇宙
消费
金融
- 从非银转向银行，关注息差回升与非息业务增长。
- 推荐标的：张行转债（128048.SZ）。
周期
- 地产后周期及军工等具备增长潜力的行业值得关注。
- 推荐标的：三角转债（123114.SZ）。
风险提示
- 通胀超预期：可能导致央行收紧流动性，影响债券市场表现。
- 疫情不确定性：可能对经济复苏节奏产生扰动。
- 中美经贸摩擦：可能对市场情绪和资金流动造成影响。
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计行业回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计行业回报介于市场整体水平-5%至5%之间。
- 看淡：预计行业回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计个股相对大盘涨幅超过15%。
- 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间。
- 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间。
- 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%至-15%之间。
- 卖出：预计个股相对大盘涨幅低于-15%。
销售团队信息
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
|---|---|---|---|
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 孟超 | 13581759033 | mengchao@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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