汽车行业中期策略：行业景气底部企稳回升，插混强势向上-20230530-华泰证券-33页_1mb

行业景气底部企稳回升，插混强势向上

核心内容概述

2023年5月30日，华泰研究发布中期策略报告，指出汽车行业在经历波动后已进入阶段性底部企稳阶段，乘用车市场呈现弱复苏态势，而商用车因海外出口强劲实现显著超额收益。新能源汽车销量持续增长，插电混动车型成为市场主流。行业整体估值处于近五年中位以下，但随着景气度回升，估值有望反弹。

主要观点

1. 行业整体表现：

   • 2023年初至5月29日，汽车板块跑输上证指数7.6pct，但商用车逆势上涨，成为唯一跑赢上证指数的子板块。
   • 乘用车板块在2023年1-4月批发销量同比增加7%，零售销量同比减少1%，但5月市场开始回暖，终端需求环比增长。

2. 估值与持仓：

   • 截至2023年5月29日，汽车板块PE-TTM为24倍，低于近五年中位数（27倍）。
   • 公募基金对汽车板块的持仓市值比重和配置比例均有所下降，但对商用车的配置比例有所提升。

3. 市场结构变化：

   • 自主品牌全面领先合资品牌，新能源车销量增长分化显著，比亚迪、特斯拉、埃安等销量增长突出。
   • 新能源车渗透率从2022年的7%提升至2023年1-4月的10%，插电混动车型贡献了主要增量。

4. 价格与库存：

   • 2023年1-3月乘用车价格折扣率持续上升，但5月折扣率开始收窄，库存降至合理区间。
   • 2023年4月行业库存系数为1.51，接近19-22年的同期水平，市场进入合理区间。

5. 新能源市场表现：

   • 新能源车在特大城市渗透率超过35%，成为核心增长区域。
   • 新能源车忠诚度提升，增换购市场流向明显，A级以下车型主要流向A级新能源市场。

关键信息

乘用车市场表现

• 2023年4月，狭义乘用车零售销量163万辆，同比增长56%；批发销量179万辆，同比增长89%。
• 2023年1-4月累计零售销量590万辆，同比减少1%；累计批发销量684万辆，同比增长7%。
• 5月市场出现回暖迹象，终端折扣收窄，库存下降，需求回升。

库存与折扣

• 2023年4月，行业平均库存系数为1.51，同比下降20.9%，环比下降15.2%。
• 2023年1-3月，行业整体折扣率提高2pct，5月折扣率收窄至16.9%，与4月持平。
• 各品牌库存系数下降，豪华和进口品牌库存最低，合资品牌库存最高，部分品牌库存深度超过2个月。

新能源车市场

• 2023年1-4月新能源乘用车销量为184.3万辆，同比增长36%。
• 2023年4月新能源乘用车批发销量214万辆，同比增长41%。
• 新能源车渗透率在特大城市超过35%，但中、小型城市渗透率仍较低。

品牌竞争格局

• 自主品牌销量增长显著，而合资品牌销量下滑。
• 2023年1-4月自主品牌市场份额达49%，合资品牌市场份额下降。
• 比亚迪、理想、奇瑞等自主品牌在新能源市场表现突出，而通用五菱、零跑、小鹏等出现负增长。

风险提示

• 消费需求不及预期
• 供应链风险影响汽车产销
• 出海不及预期

重点推荐

动力结构分析

• 插电混动车型贡献了新能源车销量增长的主要部分，渗透率由2022年的7%提升至2023年1-4月的10%。
• 插电混动车型主要集中在15-20万元价格带，加速燃油车替代。

行业趋势展望

• 预计2023年新能源车销量将达850万辆，其中1H23预计实现330-350万辆。
• 自主品牌将继续抢占合资市场份额，尤其以比亚迪、理想汽车等为代表。
• 2023年Q2整体终端需求有望保持环比增长，带动行业景气回升。

行情回顾

• 2023年初至5月29日，汽车板块累计下跌3.3%，跑输上证指数7.6pct。
• 商用车表现较好，载客车板块实现最大涨幅22.4%，重卡销量同比增长17%。
• 乘用车和汽零板块表现不佳，跌幅分别为8.21%和1.62%。

结构回顾

• 自主品牌在新能源市场表现强势，而合资品牌在燃油车市场面临压力。
• 混动车型成为新能源车增长的重要动力，尤其在价格带和市场份额上表现突出。
• 价格战逐渐消退，市场消费情绪回暖，国六b政策落地进一步稳定市场预期。

总结

2023年汽车行业经历波动后进入阶段性底部企稳，乘用车市场弱复苏，商用车表现强劲。新能源车销量持续增长，插电混动车型成为主流。行业估值处于低位，但随着景气度回升，有望迎来反弹。自主品牌在新能源市场占据主导地位，而合资品牌面临压力。市场结构变化明显，中大型和高端车型销量增长突出，小型车和低端车市场份额萎缩。新能源车折扣率有所收窄，库存回归合理区间，行业有望持续回暖。