20211220-红塔证券-策略深度报告_降息为哪般__8页_482kb

证券研究报告总结：降息为哪般？

核心内容概述

本报告分析了2021年12月LPR（贷款市场报价利率）下调的背景、原因及后续政策预期，重点探讨了当前货币政策对实体经济的影响及可能的调整方向。

主要观点

1. LPR下调背景

• 12月1年期LPR下调5个BP至3.80%，为20个月以来首次下调，5年期以上LPR维持4.65%不变。
• 调整背景是今年下半年以来，结构性通胀压力、内需偏弱、经济下行压力加大等因素促使央行采取更积极的货币政策。

2. 当前货币政策特点

• 央行采取了多种宽松措施，包括优化存款利率自律上限、两次降准、推出碳减排支持工具等。
• 货币政策更多从“量”的角度进行调控，但效果有限，未能有效降低实体融资成本或提振融资需求。

3. LPR下调的直接作用

• 1年期LPR下调是更直接的降成本手段，有助于刺激企业融资需求。
• 5年期LPR未下调，主要由于“房住不炒”政策仍需维持，避免房地产市场过度宽松。

4. 后续政策预期

• 第一，下调MLF利率：作为LPR的定价基础，MLF利率的下调将为LPR和贷款利率的进一步下行提供空间。
• 第二，适时降低5年期LPR利率：随着房地产市场持续走弱，未来可能放松对5年期LPR的限制，以支持房地产市场稳定。
• 第三，多措并举降低银行负债成本：包括适时降准、优化存款利率监管、改革存款定价机制等，以增强银行对实体经济的信贷支持能力。

关键信息

• 1年期LPR下调：从3.85%降至3.80%，显示央行对实体经济融资成本的关注。
• 5年期LPR未调：保持4.65%，反映“房住不炒”政策的持续影响。
• 商业银行净息差偏低：2021年三季度净息差仅为2.06%，制约银行主动降低LPR的空间。
• 票据利率下行：国股银票转贴现利率降至0.09%，显示银行通过票据冲量应对融资需求偏弱。
• 房地产政策边际放松：央行和银保监会出台支持房企并购的政策，部分地区也推出购房补贴、税率优惠等措施。
• 政策调整空间有限：尽管房地产市场压力加大，但政策仍需在“房住不炒”框架内进行，避免过度刺激。

图表与数据

• 图1：企业融资需求偏弱，显示当前企业融资意愿不足。
• 图2：票据利率持续下行，反映银行对信贷需求疲软的应对策略。
• 图3：商业银行净息差偏低，说明银行盈利能力受限，影响其主动降低贷款利率的能力。

风险提示

• 后续货币政策可能进一步宽松，但需关注其对房地产市场的潜在影响。
• “房住不炒”政策仍具约束力，5年期LPR下调存在不确定性。
• 金融市场波动可能影响政策传导效果，需警惕市场预期变化带来的风险。

政策建议

• 期待MLF利率下调，以进一步降低LPR和贷款利率。
• 房地产政策或在边际上有所放松，但需谨慎操作，避免市场过度反应。
• 银行负债端成本的持续下降将为实体经济提供更有力的融资支持。

结论

当前LPR下调是央行应对经济下行压力、降低实体融资成本的重要举措。未来随着经济形势变化，预计会有更多政策工具用于进一步降低融资成本，促进实体经济修复。但房地产政策仍受“房住不炒”约束，5年期LPR下调需权衡市场稳定与政策目标。