20211220-西部证券-2021年12月一年期LPR报价利率下调点评_全面降息渐行渐近__6页_281kb

文档总结：2021年12月LPR下调及政策展望

核心内容

2021年12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）调整结果：

• 1年期LPR下调 5个基点，至 3.8%
• 5年期以上LPR保持 4.65% 不变

此次调整反映了央行在当前经济形势下对实体经济的支持态度，同时也暗示了未来可能的政策方向。

主要观点

1. 政策逻辑：银行让利实体经济

• LPR改革机制：LPR报价基于MLF利率加上加点幅度，因此在MLF利率不变的情况下，银行可通过压降加点幅度实现LPR下调。
• 降低负债成本：人民银行通过多种方式帮助商业银行降低负债成本，如调整存款利率自律上限、两次全面降准、下调支农、支小再贷款利率等。
• 让利实体经济：本次LPR下调是央行“让利实体经济”的具体体现，有助于降低企业融资成本，提升贷款需求。

2. 实体经济贷款需求有望提升

• 历史经验：2019年8月和9月曾出现一年期LPR单独下调的情况，当时企业融资需求明显改善。
• 当前环境：目前实体经济贷款需求指数下降至70以下，银行贷款上浮比例接近70%，票据融资占比持续走高，社融存量同比增速下降，与过去三次降息周期环境相似。
• 预期影响：LPR下调后，企业贷款需求有望再次得到提振。

3. 后续政策展望：关注明年两会前后

• 降息触发条件：此前总结出的三个关键条件包括：经济增速低于关键值、PPI同比进入负区间、实体经济贷款需求不足。
• 跨周期调节：当前调控思路已从“逆周期调节”转向“跨周期调节”，政策放松条件有所放宽。
• 政策发力时间点：预计在明年两会前后，房地产政策可能迎来积极变化，从而推动全面降息等政策协同发力。
• 经济走势预期：四季度经济呈现类滞胀压力，明年上半年经济下行压力较大，但可能呈现“先低后高”趋势。

4. 全面降息对资产价格的影响

• 债市影响：全面降息将带来利率下行，但具体效果取决于降息节奏、力度及实体经济恢复情况。
• 股市影响：若全面降息在两会前后落地，将推动A股市场表现，尤其是价值蓝筹股和新能源上中游成长股。
• 顺周期表现：由于财政后置和就地过年等因素，明年Q1基建增速可能明显回升，带动顺周期板块表现。

关键信息

• LPR调整结果：1年期LPR下调5BP至3.8%，5年期以上LPR不变。
• 政策背景：中央经济工作会议提出“三重压力”（需求收缩、供给冲击、预期转弱），央行政策响应。
• 降息条件变化：从逆周期调节转向跨周期调节，政策放松条件放宽。
• 资产价格影响：
  • 债市：利率下行，但需关注降息节奏与实体经济恢复情况。
  • 股市：价值蓝筹与新能源成长股可能受益，基建产业链表现值得期待。
• 风险提示：
  • 国内经济基本面下滑超预期
  • 国内货币政策超预期

图表目录

• 图1：贷款需求指数
• 图2：银行贷款上浮比例
• 图3：票据融资占比
• 图4：社融存量同比增速
• 图5：人民币贷款、一般贷款加权平均利率
• 图6：各类型企业贷款需求指数

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