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报告摘要

Geely Automobile (175 HK) 行业研究报告总结

核心内容

Geely Automobile (175 HK) 是中国第二大私营汽车制造商，拥有与沃尔沃的技术合作，并计划通过产品升级和新平台开发提升市场份额。报告指出，Geely 在 2016 年实现了高于市场预期的盈利增长，同时上调了其 2017 年的销售目标，预计增长 34%。报告持续推荐买入 (BUY)，并给出 12 个月目标价 HKD 10.30，较当前价格有 34% 的上涨空间。

主要观点

盈利表现强劲：Geely 预计 2016 年净利润同比增长 100%，超出市场共识 5%。这一增长主要得益于销量上升和利润率的提升，与产品组合优化和规模效应有关。
销售目标上调：Geely 2016 年销量同比增长 50% 达 766,000 辆，2017 年目标为 1,000,000 辆，同比增长 34%。预计新车型（如 Boyue、Emgrand GS、Vision SUV、Emgrand GL）将带动销量增长。
产品周期处于有利阶段：Geely 的新车型正处于产品生命周期的早期阶段，客户等待时间长达 2-4 个月，显示市场对产品的需求强劲。
新能源汽车战略：Geely 计划在 2020 年实现 90% 销售来自新能源汽车 (NEV)，未来几年将是其重要增长驱动力。
估值合理：报告指出 Geely 的核心 FD P/E 为 9.7 倍，低于历史平均水平，且 EV/EBITDA 估值也在下降趋势中，显示其估值具备吸引力。
财务状况稳健：Geely 自 2012 年以来保持健康的净现金状况，持续产生自由现金流 (FCF)，并拥有良好的资产负债结构。

关键信息

财务预测：
- 收入：预计 2016 年为 CNY 48,725 百万元，2017 年为 CNY 70,405 百万元，2018 年为 CNY 103,310 百万元。
- 净利润：2016 年预计为 CNY 4,532 百万元，2017 年为 CNY 6,231 百万元，2018 年为 CNY 8,189 百万元。
- 核心净利润：2016 年为 CNY 4,532 百万元，2017 年为 CNY 6,231 百万元，2018 年为 CNY 8,189 百万元。
- 自由现金流：2016 年为 CNY 1,919 百万元，2017 年预计为 CNY 3,454 百万元，2018 年预计为 CNY 7,730 百万元。
财务比率：
- 净利率：2016 年为 9.3%，2017 年为 8.8%，2018 年为 7.9%。
- ROAE：2016 年为 21.1%，2017 年为 23.7%，2018 年为 25.1%。
- P/BV：2016 年为 2.6 倍，2017 年为 2.1 倍，2018 年为 1.7 倍。
风险提示：
- CMA 平台延迟：若 CMA 平台未能于 2017 年推出，将影响产品发布计划。
- 销售增长放缓：2017 年后政府购车税优惠到期，可能影响销售增长。
- 汇率波动：若俄罗斯卢布继续贬值，可能导致 FX 损失。

价格驱动因素

产品组合优化：Geely 正在加强 SUV 产品线，以提高市场竞争力。
新平台技术提升：CMA 平台的引入将提升生产效率和产品性能。
新能源汽车增长：NEV 销售增长将是未来股价的重要催化剂。
市场表现：Geely 股价在过去 12 个月内上涨 108%，表现优于恒生指数。

估值与财务指标

目标价：基于 13 倍 FY17F PER，较历史均值高 1SD，反映其强劲的盈利增长预期。
盈利增长：2016 年净利润同比增长 100.5%，2017 年预计增长 37.5%，2018 年预计增长 31.4%。
现金流表现：Geely 持续产生自由现金流，且现金储备增加，显示其财务健康状况良好。

价值主张

市场地位：作为中国第二大私营汽车制造商，Geely 在品牌和渠道整合后，市场份额有所提升。
技术合作：与沃尔沃共享技术平台，提升产品竞争力。
长期战略：通过 Geely Blue 计划，致力于新能源汽车发展，目标在 2020 年实现 90% 销售来自 NEV。

财务表现

收入增长：2016 年同比增长 61.7%，2017 年预计增长 44.5%，2018 年预计增长 46.7%。
EBITDA 增长：2016 年同比增长 110.4%，2017 年预计增长 37.6%，2018 年预计增长 31.7%。
自由现金流：2016 年为 CNY 1,919 百万元，2017 年预计为 CNY 3,454 百万元，2018 年预计为 CNY 7,730 百万元。

财务结构

资产负债率：2016 年为 52.3%，2017 年预计为 58.7%，2018 年预计为 63.7%。
净负债率：2016 年为 -4,738.9%，2017 年预计为 -11,785.9%，2018 年预计为 -18,686.1%，显示公司财务状况持续改善。
现金储备：2016 年为 CNY 12,750 百万元，2017 年预计为 CNY 19,168 百万元，显示公司具备较强的资金流动性。

总结

Geely Automobile 作为中国领先的私营汽车制造商，凭借产品组合优化、规模效应和强大的产品周期，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。其新能源汽车战略、CMA 平台引入以及稳健的财务状况使其具备长期投资价值。尽管存在一些风险因素，如 CMA 平台延迟和购车税优惠到期，但总体来看，Geely 的基本面和市场前景仍被看好，建议投资者关注其未来表现。

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