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蒙发利（002614）首次覆盖报告总结

公司简介

蒙发利成立于1996年，是国内最大的按摩器具研产销企业，出口份额居行业首位。公司产品涵盖按摩居家电器、按摩小电器、个人保健及美容器具等。公司拥有国内最大的按摩器具研发团队，已申请专利226项，其中发明专利17项，具备领先的可靠性强化试验技术、加速寿命试验技术和高应力筛选技术等测试平台。

核心内容

蒙发利是国内领先的按摩器具生产商，专注于“大保健”产品线，涵盖按摩椅、塑身、美肤、空气净化器等产品。公司已从传统OEM厂商升级为自有品牌制造商，自有品牌占比2014年达34%，未来将推进自有品牌国际化。公司积极布局海外市场，尤其是北美、东亚、东南亚市场，2015年Q1-Q3实现收入21.12亿元，归母净利润1.19亿元，但增速低于预期，主要受海外经济不景气及OGAWA整合影响。

主要观点

• 国际化布局：公司通过收购OGAWA、设立海外子公司等方式，成功进入台湾、日本、韩国市场，并以COZZIA品牌开拓美国市场，海外收入占比达31.70%。
• 产品线扩展：公司产品线从单一的塑胶及电子按摩器具扩展到高端按摩椅、空气净化器、塑身及美肤产品等，产品结构日趋完善，高毛利产品占比提升。
• 品牌与渠道：公司已建立多个品牌资源，如COZZIA、OGAWA等，具备国际竞争力。同时，与国际品牌合作，采用ODM、PRMS等模式，逐步实现OBM模式。
• “产品+服务”战略：公司通过与“好康在线”合作，搭建家庭健康管理平台，提供健康服务，如空气质量播报、健康咨询、导医导诊等，实现产品与服务的结合。

关键信息

• 市场定位：公司定位为家庭健康产品和服务提供商，产品线涵盖按摩器具、空气净化器、塑身及美肤产品。
• 财务表现：2015年Q1-Q3公司实现收入21.12亿元，归母净利润1.19亿元，YOY增长2.33% / 7.33%，扣非净利润YOY增长-14.36%。EPS为0.22元，业绩略低于预期。
• 盈利预测：预计2015~2017年净利润分别为1.60、2.00和2.69亿元，EPS分别为0.30、0.37和0.50元，对应16年PE为45~50倍。
• 估值区间：当前股价14.91元，合理价格区间为16.65~18.50元。
• 风险提示：汇率波动、经济恶化导致消费能力下降、OGAWA整合过程中可能的文化冲突。

产品结构与市场分布

• 产品结构：按摩椅收入占比27.01%，空气净化器及塑身机等健康保健产品占比20.51%，塑胶类、坐垫类及电子按摩器具小电器占比39.11%。
• 地区分布：北美市场占比31.70%，东亚及东南亚市场占比34.73%，国内市场占比逐年上升。

市场竞争与行业趋势

• 行业趋势：全球按摩器具市场增速稳定，预计2018年除中国外的全球市场规模将达到106亿美元。中国作为全球按摩器具制造中心，出口额持续增长。
• 竞争格局：公司在亚洲市场与傲胜（OSIM）竞争激烈，产品线相似，但蒙发利在研产方面更具优势，且正通过自主品牌和产品更新赶超傲胜。

财务指标与盈利预测

总结

蒙发利作为国内领先的按摩器具生产商，具备强大的研发和制造能力，正在向国际品牌制造商转型。公司通过产品线扩展、品牌国际化、搭建家庭健康平台等方式，积极转型为健康服务提供商，提升市场竞争力。尽管当前业绩增速略低于预期，但随着海外市场回暖及新产品线放量，公司未来增长潜力较大，投资评级为“增持”。