环保行业：环保板块超额收益在何时？-20200314-长江证券-15页_1mb

环保行业总结

核心内容

本报告分析了环保行业在不同历史时期的表现，总结了其超额收益的驱动因素，并提出了当前的投资建议。环保板块的超额收益主要来源于政策推动、融资环境改善和业绩兑现等多重因素的共同作用。

主要观点

• 环保板块的超额收益周期通常为2-10个月，主要集中在政策出台、融资宽松及业绩兑现的阶段。
• 2010-2011年，环保被列为战略性新兴产业，带动板块估值提升。
• 2012-2013年，“大气十条”等政策推动大气治理及监测板块业绩快速兑现。
• 2014-2017年，流动性宽松和PPP模式爆发推动板块上涨。
• 2018-2019年，信贷收紧和政策调整导致板块估值与业绩双杀。
• 当前环保板块估值处于历史低位，融资环境改善，业绩出现反转，具备较高的配置性价比。

关键信息

1. 本周推荐组合

• 推荐组合：瀚蓝环境（30%）、伟明环保（25%）、理工环科（25%）、碧水源（20%）。
• 上周推荐组合：瀚蓝环境（30%）、国祯环保（10%）、维尔利（20%）、理工环科（20%）、博世科（20%）。
• 组合表现：上周组合收益率-8.75%，跑输沪深300指数2.88pct，跑输中信环保指数3.52pct；年初至今组合累计收益率15.45%，跑赢沪深300和中信环保指数18.60pct和9.09pct。

2. 历史超额收益分析

• 2010-2011年：环保被列为战略性新兴产业，政策持续加持，带动估值提升，超额收益达26.3%。
• 2012-2013年：大气治理政策推动业绩兑现，超额收益达48.3%。
• 2014-2017年：流动性宽裕和PPP模式兴起，推动板块上涨，超额收益达39.4%。
• 2018-2019H1：信贷收紧和政策调整，板块估值与业绩双杀。
• 2019年12月以来：环保板块出现业绩反转，估值改善，超额收益达13.2%。

3. 当前市场环境

• 估值低位：当前环保板块PE估值处于历史低位，SW环保工程及服务和水务板块PE估值分位数分别为18.6%和5.5%。
• 融资改善：公司债发行利率下降，产业债信用利差走低，融资环境显著改善。
• 业绩反转：2019Q4环保板块归母净利润同比增31.6%，业绩拐点已现。

4. 投资建议

• 推荐个股：瀚蓝环境、伟明环保、长青集团（受益于垃圾焚烧/生物质产能释放）。
• 关注个股：高能环境、理工环科（受益于环境修复支持政策）、碧水源、维尔利、博世科、洪城水业等。
• 投资逻辑：当前环保板块关注点已从政策转向业绩兑现，业绩增长和现金流改善成为市场核心关注点。

主要驱动因素

未来展望

• 随着环保产业逐步成熟，业绩的爆发性减弱，但续航性增强。
• 当前环保板块估值合理，具备较高的配置性价比。
• 垃圾焚烧、长江大保护等政策带来持续性需求，板块有望继续上涨。

附录：分析师信息

• 分析师 徐科：(8621) 61118721，xuke2@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490517090001
• 分析师 罗松：(8621) 61118721，luosong1@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490518080003
• 分析师 任楠：(8621) 61118721，rennan@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490518070001
• 联系人 贾少波：(8621) 61118721，jiasb@cjsc.com.cn

重要声明

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