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晨会总结：2025年04月09日

核心内容概述

本次晨会总结了近期重点跟踪的四只股票的分析报告，涵盖医药、电子、机械/建材建筑、交运等行业。报告分析了各公司2024年的财务表现、行业地位、业务结构、未来增长点以及潜在风险，为投资者提供了深入的行业洞察与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 医药行业：国药一致(000028.SZ)

• 业绩表现：2024年公司实现收入743.8亿元，同比下降1.5%；归母净利润6.4亿元，同比下降59.8%。零售板块亏损严重，净亏损11.0亿元，同比下滑309.5%。
• 业务拆分：
  • 分销板块收入529.8亿元，同比增长2.0%，净利润9.2亿元，同比下滑12.7%。主要因应收账款回款延迟及2023年土地处置利得影响。
  • 零售板块收入223.6亿元，同比下降8.4%，净亏损11.0亿元，主要因计提资产减值准备。
• 财务状况：毛利率为11.1%，同比下滑0.9个百分点；短期偿债能力指标有所改善。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13.3亿元、15.0亿元、16.7亿元，PE分别为10X、9X、8X。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 行业政策风险；
  • 国大药房利润率改善不及预期；
  • 市场竞争风险。

2. 电子行业：兆易创新(603986.SH)

• 行业地位：国内存储+CMU双龙头，产品线覆盖闪存、内存、MCU及传感器芯片。
• 业绩表现：2024年预计营收73.49亿元，同比增长27.57%；归母净利润预估10.9亿元，同比增长576.43%。
• 产品优势：
  • 32位ARM通用型MCU供应商，产品系列丰富；
  • NAND Flash已实现38nm和24nm制程量产，覆盖1Gb~8Gb容量；
  • DRAM产品品类持续扩张，推出DDR3L、DDR4、LPDD4x等产品。
• 技术趋势：受益于多层DRAM技术（如HBM、CUBE）的行业性技术变革，未来增长潜力大。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为10.90亿元、16.87亿元、23.48亿元，PE分别为63.47倍、41.02倍、29.48倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 周期复苏不及预期；
  • 新业务放量不及预期；
  • 市场竞争加剧。

3. 电子行业：德明利(001309.SZ)

• 行业地位：专注于存储模组设计研发，布局闪存存储产品矩阵。
• 业绩表现：2024年Q1-3营收35.97亿元，同比增长268%；净利润突破4.22亿元，同比增长481%。
• 产品布局：主攻存储主控芯片自研，布局企业级SSD和嵌入式存储。
• 市场前景：受益于闪存市场复苏及AI需求扩张，企业级SSD部署规模扩大，市场机会显著。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为3.97亿元、6.57亿元、10.08亿元，PE分别为42.20倍、25.53倍、16.64倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 新产品放量不及预期；
  • 闪存价格下跌；
  • 市场竞争加剧；
  • 主控芯片研发不及预期。

4. 机械/建材建筑行业：隧道股份(600820.SH)

• 行业地位：深耕基建主业，业务涵盖施工、设计、投资、运营四大板块。
• 业绩表现：2024年建筑业务新签合同额达1030.16亿元，同比增长8.01%；2013-2023年营收CAGR为12.18%，归母净利润CAGR为8.59%。
• 业务拓展：
  • 管理全国2400多公里交通设施，承担上海95%以上市管道路的运营养护；
  • 推动数据资产商业化，布局智能交通、智慧管养等技术。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为30.7亿元、32.5亿元、34.5亿元，PE分别为6.1倍、5.8倍、5.5倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 基建投资不及预期；
  • 数字化业务不及预期；
  • 项目施工不及预期。

5. 交运行业：山东高速(600350.SH)

• 行业地位：收费路桥板块龙头之一，布局公路产业链及价值链上下游。
• 业绩表现：2024年上半年运营路桥资产2864公里，收入结构稳定；2014-2023年营收CAGR为17.09%。
• 业务拓展：
  • 采用“投资+托管”模式，构筑全国性公路网络；
  • 投资收益成为第二大营业利润来源，主要来自交通基础设施投资基金、威海商行及粤高速A等项目。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3216百万元、3378百万元、3561百万元，PE分别为15.5X、14.8X、14.0X。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动导致车流量增速不及预期；
  • 收费政策调整导致通行费收入不及预期；
  • 路网效应及分流导致车流量增速不及预期；
  • 投资收益不及预期。

总体趋势与建议

• 行业复苏：电子行业受益于存储周期复苏及AI技术驱动，业绩增长显著。
• 政策影响：医药行业受政策变化和竞争加剧影响较大，盈利承压。
• 基建与数字化：机械/建材建筑行业通过数字化转型和基础设施运营打开新增长点。
• 公路投资与分红：交运行业具有稳定的现金分红收益，同时通过产业链延伸增强盈利潜力。

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入：相对市场基准指数涨幅在20%以上；
  • 增持：涨幅在5%~20%之间；
  • 中性：涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：涨幅低于-5%。
• 行业评级：
  • 看好：行业指数超越市场基准；
  • 中性：行业指数与市场基准持平；
  • 看淡：行业指数弱于市场基准。

报告来源

• 资料来源：聚源，华源证券研究所。
• 报告日期：2025年04月09日。

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风险提示汇总

• 医药行业：政策风险、零售利润率改善不及预期、市场竞争加剧。
• 电子行业：周期复苏不及预期、新业务放量不及预期、市场竞争加剧。
• 基建行业：基建投资不及预期、数字化业务不及预期、项目施工不及预期。
• 交运行业：宏观经济波动、收费政策调整、路网效应及分流、投资收益不及预期。