20161019-长城证券-基础化工行业专题报告：原油冻产推升油价，丙烷脱氢制丙烯盈利向好_12页_2mb

报告摘要

本报告聚焦于基础化工行业，特别是**丙烷脱氢制丙烯（PDH）**技术对行业盈利的影响。报告指出，随着国际原油价格的回升，丙烯丙烷价差扩大，PDH项目盈利能力提升，建议投资者关注相关上市公司。

国内丙烯需求持续增长
- 2012年至2015年，国内丙烯表观消费量从1750万吨增长至2567万吨，年均增长13.6%。
- 当量需求量从2400万吨增长至3367万吨，年均增长11.9%。
- 丙烯需求旺盛，仍需大量进口。
PDH 增加国内丙烯供给
- PDH 技术是丙烯增产的重要手段，已在中东、东南亚等油气富产地区广泛应用。
- 国内PDH装置主要采用Oleflex和Catofin工艺，其中Oleflex工艺占主导。
- 由于国内丙烷资源质量不达标，PDH装置主要依赖进口高纯低硫丙烷。
丙烯丙烷价差与原油价格正相关
- 原油价格上涨，丙烷脱氢装置的盈利性增强，丙烯丙烷价差扩大。
- 历史数据显示，原油价格与丙烯丙烷价差走势呈正相关。
丙烯丙烷价差逐季扩大，PDH装置盈利提升
- 2016年三季度，丙烯丙烷价差平均达到343美元/吨，较2012年增长显著。
- 价差扩大直接提升PDH装置盈利，预计价差每扩大1000元/吨，相关公司EPS将有所增厚。
原油冻产协议推动油价上涨，PDH盈利进一步提升
- 2016年9月，OPEC达成冻产协议，产量限制在3250-3300万桶/日，有望加快供需平衡，推动油价震荡上行。
- 若限产严格执行，国际油价有望回升，丙烯丙烷价差将进一步扩大，PDH装置盈利空间有望进一步提升。

行业表现：丙烯丙烷价差扩大，PDH项目盈利向好。
重点推荐公司：
- 海越股份：EPS增厚1元/吨价差
- 东华能源：EPS增厚0.58元/吨价差
- 卫星石化：EPS增厚0.36元/吨价差
- 万华化学：EPS增厚0.22元/吨价差
投资建议：
- 原油价格与丙烯丙烷价差正相关，2016年三季度价差达343美元/吨，未来有望继续扩大。
- 建议关注PDH相关上市公司，尤其是海越股份、东华能源、卫星石化和万华化学。
风险提示：
- 国际油价大幅波动
- 丙烯需求减弱
- 国内经济增长放缓超预期

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场

深圳联系人：
- 李双红：0755-83699629 / 18017465727 / lishuanghong@cgws.com
- 黄永泉：0755-83699629 / 13544440001 / huangyq@cgws.com
北京联系人：
- 赵东：010-88366060-8730 / 13701166983 / zhaodong@cgws.com
- 王媛：010-88366060-8807 / 18600345118 / wyuan@cgws.com
- 李珊珊：010-88366060-1133 / 18616891195 / liss@cgws.com
- 张羲子：010-88366060-8013 / 18511539880 / zhangxizi@cgws.com
- 申涛：010-88366060-8777 / 15801188620 / shentao@cgws.com
- 杨徐超：010-88366060-8795 / 18611594300 / yangxuchao@cgws.com
上海联系人：
- 谢彦蔚：021-61680314 / 18602109861 / xieyw@cgws.com
- 徐佳琳：021-61680673 / 13795367644 / xujl@cgws.com
- 王一：021-61683504 / 13761867866 / wangy@cgws.com