20210320-中航证券-策略深度报告_压制A股上涨的因素何时缓解_10页_628kb

A股压制因素分析及结构性机会展望

核心内容概述

中航证券研究所于2021年03月20日发布了一份关于压制A股上涨因素的深度策略报告，重点分析了当前市场面临的三大压制因素，并预测其缓解时间与结构性投资机会。

主要观点

• 压制A股上涨的三大因素：中美市场利率上升、经济复苏动能衰减、核心资产估值过高。
• 市场利率上升趋势将缓解：中美十年期国债收益率的高点可能在二季度中后期出现，其中中国可能在5、6月份见顶，美国可能在2%左右。
• 结构性因子反转机会显现：低估值、高股息的中小盘风格股票可能在未来跑赢市场。
• 经济动能指标走弱：经济复苏动力减弱，固定资产投资和居民消费增速放缓。
• 核心资产估值过高：茅指数市盈率分位仍位于近十年95.3%的高位，而中证500市盈率分位仅为23.6%。

关键信息

一、压制当前A股的三因素

1.1 市场利率上升

• 美国十年期国债收益率已突破1.7%，但美联储维持宽松政策，美债收益率或在2%左右遇到阻力。
• 中国十年期国债收益率受经济复苏与通胀预期推动，预计年中见顶。
• 美债收益率上升对A股的影响主要通过外资流动体现，北上资金回撤与A股同步下跌。
• 市场利率上升对权益资产形成压制，压制因素可能在二季度末有所缓解。

1.2 经济复苏动能衰减

• 经济动能指标（如PMI新订单与产成品库存之差）已出现下行拐点。
• 固定资产投资与居民消费增速冲高回落，显示经济复苏动能减弱。
• 与2020年低基数相比，2021年1-2月投资和消费增速放缓，表明经济复苏势头减弱。

1.3 核心资产估值过高

• 茅指数市盈率分位达近十年95.3%，远高于万得全A指数（87.9%）与中证500指数（23.6%）。
• 茅指数当前估值水平为30.80倍，高于万得全A（22.24倍）与中证500（26.56倍）。
• 基于估值和股息因子的性价比，中小盘低估值高股息风格股票或将成为未来重点。

二、市场利率缓和的预测

2.1 美国货币政策仍以宽松为主

• 美联储未改变宽松政策，十年期美债收益率可能在2%左右遇到阻力。
• 历史数据显示，美债收益率顶部往往出现在美联储长期指引的下限。

2.2 国内利率或在年中见顶

• 社融顶点已出现，预示十年期国债收益率将见顶。
• PPI高点预计出现在5月份，与十年期国债收益率存在共振关系。
• 央行更关注整体性通胀，而非结构性通胀，因此加息概率较低。

三、结构性投资机会

• 当前市盈率因子和股息率因子风险溢价处于历史高位，性价比突出。
• 中小盘低估值高股息风格股票将大概率跑赢市场。
• 投资建议为“轻指数重结构”，关注估值因子反转带来的结构性机会。

风险提示

• 通胀超预期可能影响货币政策走向。
• 中美货币政策收紧可能对市场形成压力。

投资评级定义

公司投资评级

• 买入：未来六个月相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 增持：行业增长高于沪深300指数。
• 中性：行业增长与沪深300指数相近。
• 减持：行业增长低于沪深300指数。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家、研究所所长，SAC执业证书号：S0640515120001，中国社会科学院金融学博士。
• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA，SAC执业证书号：S0640520070001，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。

分析师承诺

• 分析师承诺本报告清晰、准确地反映其研究观点。
• 本报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断。

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成购买或出售证券的邀请。
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