20250515-国盛证券-固定收益点评_小月弱信贷_6页_528kb

证券研究报告分析总结：

4月新增信贷规模为2800亿元，同比少增4500亿元。分项数据显示，企业信贷需求持续弱化：中长期贷款同比少增1600亿元至2500亿元，短贷同比少增700亿元至-4800亿元，票据融资同比少增40亿元至8341亿元。居民端信贷表现分化，中长期贷款同比多增435亿元至-1231亿元，但短期贷款同比少增501亿元至-4019亿元。高频数据显示商品房销售改善有限，居民信贷需求仍偏弱。债务置换导致企业存款加速偿还存量债务，叠加关税冲击下货币政策预期宽松，部分资金转向定期存款，4月居民和企业定期存款比例有所上升。

政府债券成为社融主要支撑。4月社融新增11591亿元，同比多增12249亿元，存量增速达87%（较上月回升0.3个百分点）。政府债券净融资同比多增10666亿元至9279亿元，今年政府债券发行和财政支出节奏加快，带动信贷需求回升。在债务限额固定前提下，前期发行可能对应下半年发行缩量，需关注后续增量政策。剔除政府债后，非政府债券社融增速同比增长60%，较上月回升0.1个百分点。

M1同比增速小幅回落，4月新口径M1同比15%（较3月下降0.1个百分点）。受债务置换影响，企业存款用于偿还存量债务可能抑制M1增长。M2同比增速回升至8%（较上月增加1个百分点），主要因非银存款同比增速扩大，反映银行间流动性改善和同业融通增加。政府债券发行节奏对M2影响较小。

5月降准降息标志着宽松政策启动，但并非终点。当前信贷和货币处于筑底阶段，私人部门融资扩张需依赖广谱利率进一步下行。尽管关税冲击阶段性缓和，但基本面压力可能尚未解除，未来宽松或持续。降准降息落地显示政策对宏观经济的重视，货币宽松环境或延续。

债市或呈现先牛陡后牛平走势。短端利率下降为市场提供保护，当前存单利率高于资金价格，加杠杆配置存单可增厚收益。存单与短国债利差处于近年低位，短国债对银行自营资金更具性价比。市场杠杆有望逐步恢复，资金价格低位促使投资者降杠杆获取正carry收益。短端利率下行将提升期限利差，保护长端利率；同时改善3-5年利率债和信用债配置吸引力，推动债市曲线走势变化。

风险提示包括货币政策超预期、金融监管超预期、海外衰退超预期及测算误差。报告强调整体利率下行趋势不变，需关注后续政策动态及市场调整。