量化投资策略报告：从“抱团”现象，增加权益基金的评价维度-20210310-中泰证券-20页_1mb

报告摘要

从“抱团”现象，增加权益基金的评价维度

核心内容概述

本报告探讨了公募基金在A股市场中的“抱团”现象，通过分析基金重仓股的持仓市值、持股数量以及行业配置偏好，揭示了基金抱团行为的特征及对基金收益的影响。报告还提出了一种基于核心池、次核心池和冷门池构建的基金抱团指数，用于动态监控基金持仓变化并作为基金评价的新维度。

主要观点与关键信息

一、基金历史抱团现象

持仓集中度高：公募基金的持仓一直较为集中，平均来看，20%的股票可以占同期60%-80%的重仓股持仓市值。
抱团趋势变化：近年来基金抱团现象更加极致，但历史上也有相对分散的时期，如2015年6月至2016年6月，此时核心池覆盖股票数量较多，但单只股票的持仓市值占比较低。
核心抱团池筛选：根据横截面持仓市值累积比例边际递增大于1%的股票筛选为核心池，平均每期核心池约48只股票，占同期重仓股市值的46.63%。

二、核心抱团池的研究

“常青藤”股票：部分股票如中国平安、伊利股份、美的集团等在核心池中长期存在，且表现优异，平均涨幅高达数百个百分点。
配置偏好：
- 风格偏好：核心池长期高配消费、金融地产，低配上中游。
- 行业配置：核心池主要配置在信息技术、医疗保健、可选消费、日常消费和金融板块，其中金融地产和日常消费的配置比例较高。
- 市值偏好：2013-2016年偏好中小盘股，2017年后偏好大盘股。
稳定性分析：核心池在不同季度的重复率较高，平均覆盖率在72%以上，显示其具有一定的稳定性。

三、基金抱团行为研究

基金抱团程度因子：
- 因子与收益关系：基金抱团程度因子与未来收益的相关性不稳定，但在基金抱团相对分散或集中时表现较明显。
- 因子表现：在2013-2016年，因子与收益呈负相关；2017年后因子与收益呈正相关。
动态监控机制：
- 三类指数构建：基于核心池、次核心池和冷门池构建指数，通过基金净值与指数拟合，得到每日的仓位暴露估计。
- 指数表现：2021年2月26日，核心池收益为2.4%，次核心池为-2.5%，冷门池为-0.097%。
基金调仓分析：
- 减仓案例：部分基金如易方达价值精选混合在2021年2月10日前显著减仓核心池，其收益由正转负。
- 调仓领先性：通过动态监控，可评估基金在抱团变化时的调仓是否领先或滞后。

结构与方法

数据来源：Wind、中泰证券研究所。
方法论：
- 核心池筛选：基于横截面持仓市值累积比例边际递增划分。
- 风格与行业分析：计算基金持仓在不同风格和行业的暴露比例。
- 市值分析：将股票划分为大盘、中盘和小盘，分析其在核心池中的配置变化。
- 基金抱团因子：构建基金抱团程度因子，通过季度持仓数据与未来收益相关性分析，评估其有效性。

风险提示

数据滞后性：报告基于历史数据，部分数据存在滞后。
模型局限性：模型基于历史规律总结，可能存在失效风险。
解释力不足：在极端市场情况下，模型可能无法准确解释市场行为。
结论参考性：报告结论仅作分析参考，不构成投资建议。

投资要点总结

基金抱团现象在A股市场中长期存在，但近年来更加集中。
核心池中存在“常青藤”股票，如中国平安、伊利股份、美的集团等，长期表现优异。
核心池偏好消费、金融地产，低配上中游行业，市值偏好从中小盘转向大盘。
基金抱团程度因子与未来收益相关性不稳定，但在特定时期（如集中或分散）具有显著效果。
基金抱团指数构建为动态监控基金持仓变化提供了新的评价维度。

图表与数据参考

图表1：2020年四季度权益基金重仓股持有信息。
图表2：不同抱团市值占比与重仓股个数展示。
图表3：2020年四季度重仓股权益基金持有信息。
图表4：每期基金前十大持有比例均值展示。
图表5-8：基金持有比例与市值变化趋势图。
图表9：时序重仓股累积比例收敛情况。
图表10-13：核心池与全部重仓股在风格、行业、市值上的配置偏好。
图表14-31：基金抱团程度因子与未来收益相关性分析、指数表现及仓位暴露探测。
图表32-39：基金抱团分数高低对比及具体基金调仓情况。

结论

基金抱团现象是公募基金长期存在的行为，但近年来表现更为集中，引发了市场关注。核心池中存在一些长期表现优异的“常青藤”股票，基金配置偏好明显偏向消费与金融地产。基金抱团程度因子与未来收益相关性不稳定，但在特定市场环境下具有一定的预测价值。通过构建核心池、次核心池与冷门池指数，可以更精准地评估基金的持仓变化，为基金评价提供新维度。然而，模型存在局限性，其结果仅作为分析参考，不构成投资建议。

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