20241201-华安证券-Blackwell产量改善_有望成为26财年的主要驱动力_4页_443kb

NVIDIA (NVDA) 证券研究报告总结

主要观点：
NVIDIA 公司2025年第三季度（FY25Q3）营收再创新高，达351亿美元，同比增长94%且环比增长17%。业绩增长主要由数据中心业务驱动，数据中心营收同比增长112%，环比增长17%。其Hopper计算平台需求强劲，尤其在大型语言模型（如GPT-3.5/3.17-TB）、推荐引擎和生成式AI应用领域，云服务提供商贡献数据中心营收超50%。25Q3的计算收入达276亿美元（同比增长132%、环比增22%），网络收入31亿美元（同比增长20%、环比降15%），环比增长主要来自AI以太网平台（如Spectrum-X），而InfiniBand、智能网卡（SmartNICs）和数据处理单元（DPUs）表现强劲。

Q4起将开始量产更新的Blackwell产品，据披露，其在MLPerf基准测试中性能较Hopper提升了22倍，计算吞吐量更高，内存更大更快，使GPT-3.175B基准测试GPU需求下降至原先1/4，整体计算规模和效率大幅提升。

业务其他亮点：

• 游戏： 受RTX 40系列GPU和游戏主机SoC拉动，营收同比增长15%、环比增长14%。
• 企业/视觉： Ada架构RTX GPU持续增长，营收同比增长17%、环比增长7%。
• 汽车： 仍以自动驾驶平台为主要驱动，营收同比增长72%、环比增长30%，再创历史新高。

投资建议：
NVIDIA调高了FY2025-2027年收入预测至1291亿、1881亿、2184亿美元（前值1282/2028/2619亿）；净利润预测至740亿、1116亿、1283亿美元（前值734/1202/1526亿）。维持“增持”评级，并认为Blackwell将持续成为公司2026财年的主要增长动力。关键财务指标方面，预计营业收入复合年增长超45%，ROE稳步下降但维持高增长水平。建议关注产能扩张及Blackwell高性能产品的市场渗透情况。